今世缘(603369)国缘系列10月起提价，彰显品牌信心

步步为赢

　　事件：根据媒体报道，自今年10月1日起，江苏今世缘酒业销售有限公司将统一上调国缘部分主导产品出厂价，并同步调整供货价、零售价及团购价，其中零售价和团购价的调整幅度为国缘K5上调30元/瓶，K3、四开、对开上调20元/瓶，单开、淡雅、柔雅上调10元/瓶。
　　提价彰显品牌信心，2019年收入端有望延续高增长。我们认为今世缘(603369)在中秋后迅速提价，是在即将完成全年销售目标的基础上，顺应次高端白酒消费升级趋势的一项重要举措，意义主要有以下两点：1）进一步提升国缘的品牌定位和影响力。考虑到古井年份原浆、洋河蓝色经典等核心产品在今年二季度相继提价，国缘本次提价后，也将再度拉近和竞品间的价差，提高国缘的品牌影响力，加快国缘系列“中国中度高端白酒”品牌形象的塑造。2）提价对公司2019年收入端贡献约5%的增幅。我们测算本次国缘系列的提价幅度在7%左右，考虑到国缘收入占比接近70%，提价对收入的整体增厚效应明显。
　　“国缘”高增长引领产品结构持续升级：公司上半年毛利率同比提高1.28ppt至71.96%，再创历史新高，回顾近两年公司的发展，在收入和毛利率双双提升的背后，国缘系列的持续放量功不可没。上半年特A+类产品实现收入11.60亿元，同比增长50.95%，收入占比已达49.11%，较2017年同期提高6.54pct，产品结构继续向头部汇聚，预计全年特A+类占比将进一步提高至54%，带动盈利能力继续

上行。

　　深耕省内挖掘市场潜力，省外市场多点开花：公司持续挖掘省内市场潜力，淮安大本营市场实现双位数增长，南京市场增速超50%，苏中、苏南等地亦有近30%增长。省外市场方面，继与浙江商源达成合作协议后，公司进一步于湖南、河北等地经销商展开合作，实现省外多点开花。6月初公司重新修订了十三五发展规划，提出未来三年再造一个今世缘，随着省外市场空间的打开，这一目标有望提前实现。
　　盈利预测与评级：预计18-20年公司EPS为0.96、1.22、1.49元，对应PE为20X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省外市场增长低于预期，宏观经济增速放缓

czy112

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