紫金矿业(601899)19Q3归母净利环比增长18%，符合预期

步步为赢

　　19Q3归母净利环比增长18%，业绩符合预期
　　据三季报，紫金矿业(601899)前三季度实现营收1016亿元，同比增长33%，实现归母净利30亿元，同比下降10%，实现经营现金流61亿元，同比下降8%；三季度实现营收344亿元，环比下降10%，实现归母净利11.5亿元，环比增长18%，业绩整体符合预期。三季度盈利环比增长主要受益于三季度矿产金售价达到319元/克，环比增长15%。
　　矿产铜产量持续增长，矿产铜、锌成本环比下降
　　前三季度，公司实现矿产铜、金、锌产量分别为26.4万吨、29.4吨、27.9万吨，同比分别增长45%、13%、27%，其中，矿产铜产量同比增长8.2万吨，主要受益于多宝山和科卢韦齐二期项目如期投产，以及新增合并RTBBor。三季度实现矿产铜、金、锌产量分别为9.3万吨、10.3吨、9.2万吨，环比变动7%、10%、-1%，符合预期。从成本来看，三季度矿产铜、金、锌单位成本分别为21045元/吨、179元/克、6190元/克，环比变动-3%、1%、-5%，矿产金成本整体平稳，矿产铜受益于新建铜矿达产放量从而单位成本有所下降，矿产锌单位成本环比下降体现Bisha锌矿整合良好。
　　给予公司“买入”评级
　　预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股，对应10月29日收盘价的PE为18/15/13倍。考虑到公司的成长性，结合黄金和基本金属可比公司20年49倍和19倍的平均PE估值，我们认为给予公司A股20年20倍PE估值较为合理，对应A股合理价值为4.40元/股，参考当前AH溢价比例，H股合理价值为3.64港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示
　　新矿建设投产不及预期；金属价格大幅下跌；公司继续大额计提资产减值；汇率波动造成汇兑损失；环保事件及自然灾害造成采矿停产。

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