铁龙物流(600125)铁路货运及地产业务大幅增长，半年报表现靓丽

步步为赢

　　投资要点
　　事件：铁龙物流(600125)公告半年报，上半年实现营业收入76.7亿元，同比增长49%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长51%，扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长47.6%。每股收益0.213元。其中第二季度实现营业收入47.88亿元，同比增长54%，归母净利润1.49亿元，同比增长55%。

　　点评：
　　受益于清算办法调整，铁路货运及临港物流业务毛利大幅增长：2018年上半年铁路货运及临港物流业务收入10.7亿元，同比增长85%，成本8.5亿元，同比增长91%，实现毛利2.2亿元，同比大幅增加8771万元，同比增长67%。增长的主要原因是1）18年1月起清算办法调整，有利于发运局的利润增长，公司主要铁路资产沙鲅线受益明显。2）上半年沙鲅线到发量2562万吨，同比增长6.5%，随着运量的增长，我们估计运价可能有小幅提升。以上两因素导致二季度铁路货运及临港物流业务毛利大幅提升，是公司上半年业绩大幅提升的主要原因之一。
　　特种集装箱业务稳步发展：上半年公司特箱业务发送量54.87万TEU，同比增长30.5%，但是受铁路集装箱调价影响，实现收入5.9亿元，同比增长11.4%，实现毛利1.32亿元，同比增加1274万元，增长10.6%。未来几年，公司造箱计划大幅提升，集装箱业务发展空间较大。
　　房地产业务及委托加工业务锦上添花：上半年公司太原地产项目销售进度大幅推进，实现收入2.77亿元，同步增长475%，实现毛利0.56亿元，同比增加4654万，增长518%。委托加工业务方面，上半年销售委托加工钢材等166万吨，同比增长11.4%，受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，实现销售收入57亿元，同比增加44%，实现毛利0.84亿元，同比增加3047万元，同比增长57%。但是由于委托加工业务运杂费增加以及地产销售增加，销售费用增加3572万元。但是总的来看，房地产及委托业务快速发展，进一步增厚公司上半年业绩。
　　盈利变化分析：上半年，公司毛利增加1.7亿元，其中铁路货运及临港物流业务增加0.88亿元，房地产业务增加0.46亿元，委托加工业务增加0.3亿元，特种集装箱业务增加0.12亿元。费用方面，销售费用增加0.35亿元。综合以上各方面变化，上半年公司实现归母净利润2.8亿元，同比增长51%。
　　受公转铁政策影响，未来沙鲅线运量有望持续增长：铁龙物流主要资产沙鲅线，是营口港鲅鱼圈港区唯一外运通道。我们估计鲅鱼圈港区煤炭以及矿石，即目前“公转铁”范围内的吞吐量约为5000-6000万吨左右。若营口港彻底执行公转铁，沙鲅线有望增加运量1000-2000万吨，同时运价有望提升。受此影响，沙鲅线业绩有较大提升空间。同时，公司特种集装箱业务也将受益于铁路总公司强力推进的“多式联运”，未来发展空间很大。详见我们7月9日发布的报告《打赢蓝天保卫战——“公转铁”对铁路、港口行业影响》。
　　投资策略：清算办法调整将一次性大幅提升公司铁路货运及临港物流利润，未来随着“公转铁”持续推进，作为营口港唯一铁路外运通道，公司有望量价齐升；公司大力发展特箱业务，未来将受益于铁路集装箱的行业红利，稳步发展。太原地产项目近1-2年持续释放利润，另公司业绩锦上添花。同时，随着铁路改革推进，公司中长期公司可能存在众多催化剂，我们维持对公司“审慎增持”评级。我们预计2018-2020年EPS为0.37元、0.41元、0.51元（考虑公转铁的影响），对应目前股价（8月29日收盘价8.43元），PE为22.6X、20.8X、16.6X。

czy112

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