中信证券(600030)行业龙头，业绩领先

步步为赢

　　事项：
　　中信证券(600030)23日发布2018年中报，2018年上半年公司实现营业收入199.92亿元，同比增加6.94%；实现归母净利润55.65亿元，同比增加12.96%；EPS0.46元/股，本期不进行利润分配或转增。

　　平安观点：
　　行业整体负增长下，业务结构稳健龙头地位进一步巩固：今年以来受到市场、监管等多因素影响，证券行业总营收及净利润分别同比下降11.9%和40.5%，而在此环境之下，公司上半年营收和净利润增速分别为6.9%和13.0%，大幅优于行业，多项业务稳居于行业最前列，龙头地位进一步巩固。业务结构方面公司保持相对稳定，投行及自营业务占比略有下降，经纪、资管及其他类业务收入占比略有提升。
　　注重机构业务，经纪业务收入逆市正增长，投行业务享受集中度提升红利优势明显：经纪业务方面上半年市场整体交易量同比基本持平，而佣金率下降至万分之6.32（17H为万分之6.86，以证券业协会数据统计），行业经纪业务收入同比下降6.4%；而公司上半年经纪业务收入41.12亿元，逆市同比增长2.81%，主要由于公司大力开展机构业务、财富管理业务以及个人业务，股基交易市场份额略有增长至6%，投顾数量增长16%，代销金融产品收入也明显增长。投行业务方面公司具备绝对优势，股债承销金额均位居市场首位，项目储备丰富，新三板及财务顾问业务同样在行业中保持绝竞争力。
　　构建FICC业务市场优势，主动管理业务收入提升：上半年公司场外衍生品业务继续发展，同时也是A股唯一场外期权一级交易商；固定收益业务方面提升综合服务能力，利率产品销售及债券通交易量均为行业首位；大宗商品同样也深耕实体、提升现货服务能力。资管业务在去通道的影响下，虽然总资管规模有所下降，但是市场份额高达10.3%，且主动管理规模超过5800亿元，市场排名第一，主动管理业务收入也实现正增长，优势将进一步凸显。
　　自营强化风险管理，海外业务不断发力：上半年在整个权益市场行情不佳的情形下，公司加强了非方向性投资，通过仓位管理、多元化投资等严格控制风险。海外业务方面依托中信里昂深入布局，在17年完成整合和重组之后，深入开展企业融资、固定收益和资产管理等业务，不断实现收入多元化发展。
　　投资建议：我们认为当前证券行业仍然受到业绩承压及潜在风险的负面影响，整体估值中枢处于低位，而在此环境之下龙头券商的优势凸显，在享受行业集中度提升的同时享受到政策的边际改善红利，我们认为当前公司业绩有明显支撑，中报大幅跑赢同业，龙头地位进一步巩固，行业竞争力持续提升，我们维持公司2018、2019、2020年EPS预测值1.06元、1.14元、1.28元，对应PB分别为1.3x、1.2x、1.1x，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1）股市出现系统性下跌如果股市系统性下跌，券商股具有高贝塔的属性，往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。
　　2）行业监管趋严风险金融行业业务开展受监管影响较为明显，证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限；
　　3）创新业务开展不及预期风险公司虽然在创新业务领域具有领先优势，但是创新业务未来发展情况也具有不确定性，并且也可能会受到监管的限制；
　　4）股票质押等业务潜在风险公司开展的如股票质押等业务，如质押方股价持续下跌，可能最终会对公司业绩造成影响。

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