华鲁恒升（600426）：DMF竞争格局改善，煤价下跌产品盈利好转

股票王

      华鲁恒升(600426)

      公司近况

      根据卓创、百川资讯，浙江江山2套共16万吨/年DMF装置于4月20日后逐步降负减产，于5月6日装置停车，行业供应缩减近期DMF价格上涨明显，4月底至今华鲁恒升DMF出厂价上涨500元/吨至5450元。

      评论

      DMF行业供应收缩及竞争格局改善利好价格上涨。2019年浙江江山DMF产能16万吨/年，占行业总产能的16%。根据浙江交科公告，其下属江山基地的16万吨/年DMF生产装置等属于政策性关停，关停后不再寻求异地重建。根据卓创资讯数据，2019年DMF行业开工率72.5%，整体市场保持动态供需平衡，浙江江山16万吨DMF装置关停后行业供应收紧并且行业竞争格局将进一步改善，我们预计将利好DMF价格上涨。同时我们预计华鲁恒升扩产12万吨DMF产能将于今年投产，将进一步巩固行业龙头地位。

      乙二醇盈利继续承压，DMF、醋酸、尿素等产品当前盈利较好。原油价格大幅下跌导致石脑油路线的乙二醇成本大幅下降，根据卓创资讯数据，目前公司乙二醇出厂价格3,250元/吨，受行业高库存抑制，我们预计乙二醇短期价格和盈利继续承压。年初至今DMF、醋酸、尿素价格分别变化+2%/-1%/-5%，合成氨价格较年初持平，而成本端煤炭价格年初至今下降15%，我们预计DMF、醋酸、尿素及合成氨等产品当前盈利仍然较好。

      新材料项目助力公司中长期成长。公司预计16.66万吨精己二酸项目将于2021年5月投产，由于新建精己二酸项目采用低成本的环己烯法路线，我们预计项目投产后己二酸盈利能力将进一步增强。公司预计酰胺及尼龙新材料项目将于2021年11月投产，受益于低成本氢气优势，我们预计项目投产后己内酰胺成本较行业平均低1000元/吨以上

      估值建议

      我们维持2020/21年盈利预测20/30.32亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率13.9/9.2x。我们维持目标价21元，对应22.5%的上涨空间和2020/21年17/11x市盈率，维持跑赢行业评级。

      风险

      原油价格下滑，新材料项目进展低于预期。

czy112

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