华鲁恒升(600426)有效调控下游产品生产，分散风险实现长期稳健发展

步步为赢

　　业绩简评
　　华鲁恒升(600426)发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入70.76亿元，同比增长1.12%，归母净利润13.09亿元，同比下降22.09%，二季度公司归母净利润6.67亿元，环比增长3.79%。
　　经营分析
　　煤气化平台优势凸显，灵活协调产品生产提升效益。2季度，公司布局的醋酸、DMF、乙二醇等产品价格仍有较为明显的下滑，抵消了公司50万吨乙二醇放量带来的营收增长，上半年营收环比基本持平。在多数产品价格下滑的过程中，公司凭借其氨醇联产的煤气平台以及后段多元化的产品布局，实现了化肥—化工产品的灵活调节。2018年以来，我国氮肥生产企业受到环保等因素影响，小规模企业逐渐退出，氮肥行业供需紧平衡，面对众多化工产品价格下行的局面，公司最大限度提升液氨、尿素等化肥产品生产，产品销量同比增加54%，环比增加13%；同时公司积极调整后段多元醇、有机胺等细分领域的产品生产占比，从而实现多个业务的稳定高盈利运转。2季度公司的产品毛利率仍然维持在30%以上，更是超越1季度产品盈利水平。
　　醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓，有望支撑公司持续稳健发展。受益于氮肥行业格局优化，氮肥等相关产品盈利较好，为公司业绩提供了较为坚实的支撑，而上半年价格大幅下滑的醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓，醋酸受到供给不足影响价格已有小幅回升，公司未来有望维持稳健发展。
　　新材料等项目启动带动公司中期发展，开辟新基地有望提供成长空间。2019年，公司已经启动酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目，通过自主研发，延伸产品链布局，带动公司中期发展，此外公司未来还将着手布局第二基地，带动公司持续发展，提供充足的发展空间。
　　投资建议
　　公司前段联通煤气化平台具有极强的成本优势，后段产品可以灵活调控生产，公司多元化布局有望减弱产品价格波动风险，上调公司盈利预测10.9%，预测公司2019~2021年EPS为1.62、1.71、1.81元，当前价格对应PE为9.45、8.95、8.44，维持“增持”评级。

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