华鲁恒升(600426)：成本优势和新产品给予公司投资价值

股票王

    核心观点

    关注疫情后基本面回暖和估值修复的机会，化工产品价格有望触底回升。

    受疫情影响，下游开工被推迟，部分地区交通被限制，短期影响大宗商品生产企业成本和需求，公司产品价格有所下降。但我们认为疫情对行业内具有优势企业的影响偏向短期。

    公司成本在行业里较低，并且仍在不断降本。公司自建并不断改造自有的煤气化平台，具有行业内加工成本低、检修时间短的优势。公司在煤化工产品市场中不断寻找适合自有煤气化平台适合生产的产品，通过降低投资和加工的成本以及维持同业内最低的管理成本获得超额利润，从而获得超额投资价值。

    探索煤气化平台可生产的利润较高产品

    公司依托低成本煤气化平台，利用山东地区生产石化产品的优势，增加己内酰胺、尼龙6 和精己二酸等更高价值的产品，有望在2021-2022 年贡献业绩。

    首次覆盖予以“增持”评级

    公司在国内具有同业较低的加工及管理成本，并通过扩大生产线复制原有优势，新的产品线附加值更高，并且产品生产可以通过平台柔性调节。预计2019-2021 年营业收入分别为145、155、170 亿元，实现EPS 分别为1.50、1.70、1.98 元/股，对应PE 分别为12、11、9 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：国际油价长期下跌、煤价大幅上涨、主要产品价格长期下跌、安全生产及环保风险。

czy112

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