中信证券(600030)业绩好于预期，收购广州证券强化竞争力

步步为赢

　　业绩表现好于前九月月报加总预期
　　中信证券(600030)发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收327.74亿元，同比+20.45%;实现归母净利润105.22亿元，同比+43.85%。加权平均净资产收益率6.68%，同比增加1.87个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.54倍提升至2019Q3的3.69倍。
业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。表现好于预期，前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为16%、28%，其中Q1-3净利润较前九月合计数据多30.96亿元，我们预计为旗下子公司并表的影响。经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为17%、38%、9%、12%、5%。
　　自营业务拉动收入增长，经纪业务持续转型财富管理
　　重资产业务：1）自营方面，受益市场回暖，自营业绩表现优异。2019年前三季度公司实现自营业务净收入123.95亿元，同比+40%。9月5日，公司获结售汇业务资格，衍生品业务或将得到促进。
　　2）资本中介方面，公司2019年前三季度实现利息净收入17.86亿元，同比+19%。
　　主要归于股票质押规模调整，过程中公司资产质量不断优化。
　　轻资产业务：1）投行方面，2019前三季度投行业务净收入29.81亿元，同比+23%。2）经纪方面，2019前三季度经纪业务净收入57.03亿元，同比2%。公司持续全面转型财富管理，拓展高净值客户，优化客户分级分类服务体系。3）资管方面，2019前三季度公司实现资管业务净收入41.01亿元，同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。
　　收购广州证券事项过会，减持中信建投、承销跟投科创板利润可期1）10月30日，公司收购广州证券事项顺利过会，广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司，将进一步提升客户附加值，强化中信证券在华南地区的市场竞争力。2）据建投公告，7月17日至10月14日，中信证券共减持中信建投股份约4415万股，减持金额约8.09亿元，按建投招股书中1元/股计算，预计利润约7.65亿元。2）科创板方面，公司充分展现了投研能力与资本优势，主承销科创板公司中成功上市6家，其中直投2家，截至10月29日，据测算，科创板浮盈预计共28.07亿元，居券商行业首位。
　　投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景
　　资本市场深化改革背景下，证券行业头部化特征明显，公司作为行业龙头有望充分受益。持续看好公司在创新业务上的表现。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76/15.03/16.44元，对应PB为1.59/1.46/1.33倍，考虑到头部券商业务集中度提升，龙头券商的估值溢价，给予公司2019年1.9xPB估值，A股合理价值为26.2元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为17.4港币/股，维持A、H股“买入”评级。
　　风险提示
　　制度创新低于预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

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