海油工程(600583)全球海油生产明显提速，公司业绩有望迎来拐点

步步为赢

　　全球海上原油生产以浅海原油为主，2019年全球海油生产明显提速。目前全球海上原油商业可采储量1602亿桶，其中浅海原油商业可采储量1096亿桶，深海原油商业可采储量506亿桶，在全球原油商业储量中占比分别为17.8%和8.24%，目前海上原油生产以浅海为主。2019年，全球海洋原油生产明显提速，其中浅海原油产量增速4.46%，相比去年提高3.8pct；深海原油产量由于基数较低，增速提升更为明显，深海原油产量增速10.48%，相比去年提高11.56pct。
　　与市场观点不同，我们认为本轮海上油服复苏更多行业自身驱动，受油价影响较小。主要的驱动因素有以下三点：
　　①2018年堆积旧船快速拆解，供给端出现了一次集中出清。2017-2018年海上油服业处于行业低迷期，不断有钻机堆积起来暂时退出市场，同时部分堆积的旧船不断拆解退出市场，2018年全球共拆解各类钻井船只40台，约占全球存量钻机总数的4.33%，拆解量明显超过往年均值，供给端出现一次集中的出清。
　　②海油开采成本持续下降，海油开采性价比提升。根据WoodMackenzie公布数据，自2014年始全球深海原油开采成本不断下行，从起初平均80美元下降至目前40美元不到。2018Q3后油价明显回调，陆地钻机同步回落，但海上钻机却持续增加，全球海上油服市场景气度持续提升。
　　③能源安全背景下，国内油企持续加大资本开支。中国原油进口量世界第一，对外依存度远超国际安全警戒线。在当前复杂的国际政治经济环境下，这使得增加国内原油产量，尽量减少对国外进口石油的依赖，维护国家能源安全成为必要选择。中国海洋石油加速扩大资本开支；2019年上半年，资本开支为337亿元，同比增长60.50%；同时制定了《七年行动计划‖》，提出到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番，可见中国海洋石油未来扩大资本开支持续性强。
　　海油工程(600583)深耕海油油气工程，业绩有望迎来拐点。
　　①受益于海洋石油工程行业逐渐复苏，公司在手订单创历史新高。2019年上半年，公司新签订单112.38亿元，同比增长12.79%；在手订单达到252亿元，同比增长43.18%，创历史新高。
　　②公司收入保持增长，净利润有望迎来拐点。2019年上半年，公司实现营业收入45.59亿元，同比增长27.51%；实现归母净利润-7.14亿元，同比下-291.48%；下滑主要是因为沙特3648海上运输安装项目大幅亏损1.66亿元，计提合同减值损失3.94亿元；不考虑沙特项目影响，公司上半年归母净利润实现减亏。随着新签订单的持续增长，公司业绩有望迎来拐点。
　　③受益于国内市场持续回暖，公司国内业务收入、盈利能力快速提升。2018年，公司国内业务收入80.55亿元，同比增长68.37%；毛利率为11.46%，同比增长8.80pct。2019年上半年，公司国内市场新签订单17.80亿元，7月签订的40亿元北方某LNG项目，未纳入上半年统计。随着中国海洋石油进一步扩大资本开支，公司国内订单、业绩有望实现快速增长。
　　④公司积极开拓国外市场，斩获多个大额订单。2019年上半年，相继获得两份国际订单，实现国外市场新签订单94.58亿元，同比大幅增长798.20%。随着国外新签订单实施，国外业务将快速增长。
　　维持“买入”评级。首先，我们判断8月份油价已经出现拐点，进而推升油服板块景气度；其次海上油服优于其他油服类公司，主要因为：①海油平均完全成本约30美元/桶，低于陆地原油40美元/桶，海油项目比陆地原油项目更易获得盈利；②前期勘探开发主要投项陆地油田，海油方面投入相对较少，边际投入带来的效用更大；③地质活动更利于海油的储层保存。公司主营海上油气田工程的安装服务，盈利通常滞后中国海油石油资本开支1年左右，上半年中国海油石油资本开支337亿元，同比增速超60%，同时中国海油石油“七年行动计划”提出到2025年，勘探工作量和探明储量翻一番，将带动未来公司盈利持续服务；此外公司也将受益本轮国内外LNG的投资高峰。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00亿元、9.10亿元、16.96亿元；对应EPS分别为0.02元/股、0.21元/股、0.38元/股；按照最新收盘价5.41元计算，对应PE分别为239倍、26倍、14倍；维持“买入”评级。

czy112

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