好太太(603848)智能晾锁龙头，智能家居起航

步步为赢

　　我们看好智能家居的未来前景，看好智能家居领域的细分龙头好太太，在前期两篇深度之后，我们进一步从智能家居更大的视角，结合公司新的智能战略布局，挖掘公司的价值潜力。
　　好太太(603848)业绩稳健：（1）截至2019年5月实际控制人沈汉标、王妙玉夫妇共持股83.18%，股权集中且稳定。（2）智能家居发力，业绩持续增长，盈利能力提升。营业收入由2014年的5.94亿元增至2018年的13.10亿元，年均复合增21.86%。归母净利润由2014年的1.12亿元增至2018年的2.61亿元，年均复合增23.55%。公司智能家居产品结构持续优化、赢利能力进一步提升。
　　智能家居市场空间广阔：（1）我国智能家居渗透率低、增速高，市场空间广阔。根据《2018中国智能家居产业发展白皮书》，2018年我国智能家居市场规模达65.32亿美元，市场渗透率为4.9%，而同期美国智能家居市场规模达188.7亿美元，渗透率达32.0%，国内渗透率的提升将为智能家居市场规模增长提供强劲动能。智能家居领域机遇与挑战并存，品牌化、专业化和规模化的企业将更有市场前景。（2）智能晾晒消费新习惯，高端化、智能化发展进一步扩容市场规模。我们测算2018年以出厂价计算的国内市场空间约为109亿元，对应终端市场空间约为219-274亿元。高端智能产品消费占比提升将推动市场规模扩容（3）智能锁为智能家居入口级产品、行业快速成长。根据《2018年中国智能锁消费白皮书》，2018年我国智能门锁销量约800万套，市场渗透率5%，与韩国80%的渗透率相比提升空间大。预计2020年国内智能锁销量达3200万套，以出厂价计算的市场规模约340.6亿元，对应终端市场规模681.3亿元。
　　好太太成长驱动：公司好太太+科徕尼双品牌、多品类，齐头并进。依据“两纵一横”的产品策略，以智能晾晒及智能门锁两大产品为依托，通过智能家居控制系统连通各品类。好太太品牌深耕晾晒行业，科徕尼品牌布局智能安防、智能交互切入智能家居新蓝海。（1）智能晾晒：好太太品牌、技术、渠道全方位领先，独占鳌头。（2）智能安防：科徕尼AI智能锁快速拓展，产品端科徕尼智AI智能锁单品核心技术领先，品牌、渠道端可充分利用好太太经验、资源快速成为头部品牌。
　　投资建议：我们预计2019-2020年公司收入为15.17、17.73亿元，同比增15.75%、16.94%；归母净利润为3.07、3.66亿元，同比增17.99%、18.89%，对应PE为25.2和21.2x，维持“买入”评级。

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