歌力思(603808)主品牌单店有力增长，IRO超预期国际化高端多品牌不断充实

步步为赢

　　事件
　　歌力思(603808)公布2018年报，全年实现营业收入24.36亿元，同比增长18.66%；归母净利润3.65亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长16.09%。
　　公司决定每10股派发现金红利5.25元（含税），共计派发1.75亿元，连同年内回购股份0.43亿元，累计派发红利2.17亿元，占归母净利润65.32%。
　　简评
　　主品牌单店增长亮眼，IRO在华超预期公司2018年营收同增18.66%，Q1-Q4分别同增69.2%、15.8%、8.7%、3.9%，后三个季度放缓主因IRO于2017年4月开始并表带来的基数差异。公司坚持聚焦高端、国际化的多品牌线路，2018年收购美国设计师品牌VIVIENNETAM和比利时设计师品牌JeanPaulKnott，目前旗下已含6个高端服装品牌以及中高端品牌电商TP百秋。
　　总体上公司2018年净开店59家至592家，其中直营净开36家至275家，加盟净开23家至217家。主品牌ELLASSAY全年净关店10家至312家，净关店集中在前三季度，Q4净开店3家，目前所有店铺均为盈利状态，无因亏损关店，主要是所在商场物理环境变化等因素。品牌经过两年产品、渠道、定位等调整，去年销售强势，月均店效同增8.28%，其中直营月均店效同增10.65%，同店增长6.93%。净关店的情况下全年收入同增4.32%至10.04亿元，首次夺得中国高端女装综合市占率第一名，VIP消费粘性较强。
　　LAUREL逐渐进入收获期，去年净开店7家至37家，收入同增14.05%至1.11亿元，在店铺数较少的情况下实现盈亏平衡，去年下半年加大产品研发投入，今年提升空间仍大。EdHardy（包括X）净开店33家至181家，Q4净开14家，品牌逐渐摆脱单纯潮牌形象，在最主要的T恤、卫衣外进行多品类扩充，全年收入同增14.16%至4.98亿元，有所放缓，一定程度受到下半年消费波动影响，今年以来有明显好转，目标稳健增长。IRO在华表现超预期，品牌全球净开店16家至49家，在华各高端购物中心已有13家门店，单店高增，公司亦于去年全面接管IRO国内业务运营，去年收入同增43.73%至5.67亿元，中国销售增长贡献较多。
　　投资建议：公司作为国内高端时尚品牌管理能力最优秀企业之一，在引入国际高端时装品牌落地并成功运营具有丰富经验，品牌矩阵不断扩大，接下来预计会进一步扩大。主品牌相对其他高端竞品，店铺相对较少，开店空间较大，后续将加快拓店步伐，包括推出“亲民线”下沉三四线市场等，今年共计划开店30家。LAUREL、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott分别计划在国内新开约12家、8家、5家、2家。我们预计公司2019-2020年归母净利润4.42亿元、5.38亿元，EPS分别为1.33元/股、1.62元/股，对应PE分别13倍、11倍，维持“买入”评级。

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papagm

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