歌力思(603808)品牌运营落地能力较强，未来业绩仍存增长空间

步步为赢

　　事件：歌力思(603808)发布2018年半年度报告。
　　投资要点：
　　2018H1公司业绩表现符合预期，Q2增长亮眼、盈利能力提升。

　　2018年上半年，公司实现营业收入10.81亿元，同比增长39.15%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长32.28%；实现归母扣非净利润1.60亿元，同比增长25.42%；EPS为0.48元/股，同比降低2.04%；毛利率为68.71%，同比降低3.43个百分点；净利率为17.13%，同比降低0.66个百分点。
　　单季度来看，2018Q2实现营业收入5.07亿元，同比增长15.77%，环比下降11.86%，环比增速下降主要是季节性因素影响，Q1处于传统的电商旺季，叠加冷冬效应利好高客单价冬装销售，另外公司旗下品牌的渠道调整对收入端也有一定影响。实现归母净利润0.81亿元，同比增长31.40%，环比增长1.01%。2018Q2，公司毛利率为70.59%，同比降低1.12个百分点，环比提升3.54个百分点；净利率为16.02%，同比提升1.91个百分点，环比提升2.05个百分点。
　　成本端有所承压，并表因素以及线上业务增长一定程度影响公司整体毛利率。
　　报告期内公司的销售毛利率下降3.43个百分点至68.71%，主要原因有三：1）公司成本端承压，原辅料价格上涨以及前海上林并表影响，营业成本同比增长56.30%，覆盖营业收入增速。2）法国轻奢设计师品牌IRO于2017年4月并表，原以分销业务为主，毛利率相对较低；2018年初公司重新调整IRO业务体系，通过收购该品牌在中国大陆区域运营主体的主要股权，全面接管国内业务运营，预计调整结束后，对公司整体毛利率影响将减小。3）报告期内公司线上业务营业收入同比增长34.29%，百秋电商营业收入同比增长69.47%，公司线上业务毛利率低于线下业务毛利率约17个百分点，线上业务的增长对公司整体毛利率水平也造成了一定影响。
　　控费水平提升，库存周转进一步加快，各项财务指标表现良好。
　　报告期内，公司控费水平提升。公司期间费用率同比降低0.81个百分点至45.81%，销售费用率同比降低1.95个百分点至31.47%，管理费用率同比降低0.98个百分点至14.50%。报告期末，公司存货同比增长20.79%至4.59亿元，周转天数同比减少37.5天，周转水平进一步提升；应收账款规模同比增长9.26%至2.42亿元，周转天数同比减少2.12天，回款速度提升。流动比率同比提升0.80至2.50，速动比率同比提升0.55至1.81，公司短期偿债能力指标表现优秀；资产负债率为26.18%，长期资本负债率为10.03%，长期偿债压力较小。经营性现金流同比增长25.42%至1.79亿元，现金回收速度稳定，现金流表现较好。
　　主品牌单店持续提升，运营能力依旧突出。
　　公司注重主品牌的单店效益提升，以及其他品牌的渠道拓展。自2017年以来，主品牌歌力思单店提升幅度都在20%以上。报告期内，主品牌歌力思直营门店内关闭9家、新增7家，分销门店关闭12家、新增4家，但店均销售额同比增长23%，直营门店店均销售额同比增长22%。
　　Laurèl、IRO、VIVIENNETAM进入净拓店阶段，营业收入均实现较大幅度增长：Laurèl新增5家门店，营业收入同比增长26.81%至5225.32万元；IRO品牌已陆续在上海港汇广场、北京SKP、南京德基等地共计开设了8家终端店铺，营业收入同比增长150.79%至2.44亿元；VIVIENNETAM已在北京王府中环购物中心、深圳益田假日广场等地陆续开出3家门店，上半年实现营业收入267.20万元。EdHardy于2017年推出由吴奇隆担任主理人的副牌EdHardyX，公司一直积极推动该潮流轻奢品牌的资源整合，不断加大品牌推广宣传力度，报告期内该品牌新增24家门店，营业收入同比增长26.42%至2.47亿元。
　　维持“推荐”评级。
　　公司聚焦中高端女装，业绩高增态势持续，各项财务指标表现良好。主品牌单店不断提升，外来品牌落地能力较强，公司品牌运营管理能力突出。随着其他品牌的渠道拓展以及经营调整，未来公司业绩存增长空间。我们维持对公司的“推荐”评级。
　　预计公司2018-2020年营收分别为26.05亿元、31.26亿元、36.89亿元，净利润分别为3.71亿元、4.38亿元、5.08亿元，EPS分别为1.10/1.30/1.51元，对应PE为15.69/13.30/11.45倍。给予公司2018年18-22倍PE，未来6-12个月股价合理区间为19.80-24.20元。
　　风险提示：终端消费疲软；品牌、渠道拓展不及预期；原辅料价格大幅波动。

czy112

谢谢分享