老板电器（002508）：Q1业绩超预期，稳中求进促增长

股票王

        事件：老板电器发布2020年年报及2021一季报，2020年公司实现营

        业收入81.29亿元，同比增长4.74%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长4.46%；经营现金流量净额15.37亿元，同比下降1.15%。2020年度，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）,共计派发4.75亿元，分红率为28.57%。2021Q1公司实现营业收入19.08亿元，同比增长50.77%，较2019Q1同比增长14.94%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长46.45%，较2019Q1同比增长12.26%，经营现金流量净额1.46亿元，同比下滑14.19%。

        强产品，抢市场，助推公司营收稳步增长。奥维云网数据显示，受突发疫情影响，2020年油烟机、燃气灶全年零售量同比下滑7.6%、8.1%，公司营收同比增长4.74%，高于行业平均水平。2020Q4营收同比增长17.18%，环比稳步回升。公司积极推动各品类群产品迭代，2020年烟灶消第一品类产品群对营收贡献最大，营收65.86亿元，同比增长1.54%，收入占比81.03%，电气化烹饪产品、水厨电产品、集成灶等产品占比18.98%，提升2.54PCT，其中蒸烤一体机、洗碗机营业收入提升强劲，营收同比增加195.81%、62.13%，收入占比4.65%、2.75%，公司市场占有率较高，精装修渠道市场份额为35.0%，吸油烟机、燃气灶、嵌入式电蒸箱线下零售额市场份额分别为28.30%、25.80%、24.50%，厨电套餐、烟灶两件套线上零售额市场份额分别为28.00%、28.80%，稳居行业第一。多元渠道合力推动品牌建设，零售渠道主打“老板四件套” 套系化产品销售策略，进一步优化KA布局及专卖店扁平化体系建设；工程渠道市场占有率35%，位列行业第一，渠道各品类渗透率逐步提升；电商渠道、创新渠道、海外渠道协同发力，提升运营效率，扩大品牌影响力。

        高效运营能力，助推公司盈利能力提升。2020年公司销售毛利率为56.16%，同比提升了1.89 PCT，主要原因为公司产品结构优化和原材料成本的有效控制。分产品来看，油烟机、燃气灶2020年毛利率分别为59.59%、59.14%，同比增加1.12、3.13PCT。2020Q4开始主要原材料价格大幅上涨，预计未来公司毛利率有一定压力。公司2020年销售、管理、研发费用同比变动11.34%、4.44%、1.30%，费用率分别为26.41%、3.66%、3.73%，同比变动1.56、0、-0.13PCT。我们认为公司销售费用提升主要原因为疫情影响下促销力度加强及公司持续扩展新渠道。2021Q1公司期间费用率37.54%，同比下降0.7PCT，综合来看，公司2020年和2021Q1销售净利率分别为20.76%和19.00%。公司现金流状况良好，货币现金充足，2020年和21Q1资产负债率为34.23%和32.4%，基本保持稳定。

        拟推出股权激励计划。公司拟推出股权激励计划，本激励计划拟授予的股票期权总量 不超过 313 万份，激励对象总人数不超过 142 人，行权价格为 36.57 元/股，行权条件 为以 2020 年营业收入为基数，对应 2021-2023 年的营业收入复合增长率不低于 10%，扣非净利润不低于 2020 年归母扣非净利润。

        投资建议：我们认为公司优势明显，盈利能力会随着产品结构升级、运营能力高效维 持在高位，预计公司 2021-2023 年归母净利润 19.19、21.61 和 24.49 亿元，对应的 EPS 为 2.02、2.28 和 2.58 元，维持“推荐”评级。

        风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

大阳65

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