老板电器（002508）：竣工、零售均改善，5月排产恢复正常

股票王

      老板电器(002508)

      公司近况

      我们近期调研了公司。

      评论

      5月大厨电零售需求复苏，公司排产增加： 1） 1Q20 大厨电需求受疫情防控影响，零售下滑幅度较大。 4 月随着疫情防控措施放松，大厨电需求下滑幅度减小。 5 月前三周（即 4.27-5.17）大厨电线上、线下零售额分别同比+26%、 -2%。 2）老板工程渠道从 3 月开始已恢复正常水平；电商渠道 4 月以来同比实现正增长， 5 月截至目前持续增长；零售渠道 4 月下滑幅度相比 3 月有所改善， 5 月继续环比改善。由于线下部分需求转移到线上，因此零售渠道恢复速度相对较慢。 3） 5 月公司油烟机排产量达到 30 万台（去年大约25 万台），主要是工程渠道继续正增长，以及为 618 促销做准备。

      工程渠道继续贡献增量： 1） 2019 年公司油烟机总销售量约 280万台，其中工程渠道销售量约 90 万台，占比超过 30%。 2）一季度本身是工程渠道淡季，全年销量占比低。得益于工程渠道 3 月基本恢复，公司 1Q20 收入下滑幅度明显好于行业。目前地产开发商积极赶工，公司预计 2020 年工程渠道依然能保持 40%~50%的增速，占公司收入比重继续提升。

      新品增长情况： 1）公司计划通过套系化产品销售提升嵌入式产品配套率。 2019 年公司蒸箱和蒸烤一体机销量 16 万台，洗碗机销量仅 5 万台，配套率存在较大提升空间。 2）目前公司洗碗机已实现自研自产，今年公司计划推出 7 款洗碗机 SKU，发力洗碗机市场。 3）此外，公司下半年计划发布新品牌，布局非安装类厨电产品，例如台式蒸烤一体机。

      估值建议

      维持 2020/21e EPS 预测 1.71 元/2.02 元。维持跑赢行业评级，维持目标价 42.30 元，对应 25 倍 2020 年市盈率和 21 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 41%的上行空间。当前股价对应 2020/2021年 18 倍/15 倍市盈率。

      风险

      厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。

czy112

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