广汽集团(601238)新能源汽车大时代，广汽不会缺席

步步为赢

　　新能源汽车大时代，广汽集团(601238)埃安行业领先。随着成本的下降和产品力的提升，2021年，10-20万价格区间的纯电动乘用车有望迎来历史性机遇。广汽埃安前瞻性布局纯电造车平台，先后研发了弹匣电池、石墨烯基电池、硅负极电池等核心技术，直击新能源车安全性、里程焦虑等痛点，在10-20万元价格区间的细分市场具备显著的领先优势。2021年，广汽埃安迎来新品周期：1）和小鹏G3、大众ID4等纯电车型以及同价格的CS75plus等燃油车型相比，2021年3月份开始预售的AionY具有空间大、续航长、性价比高等核心优势，预计上市后有望持续热销；2）现有的AionV和AionLX预计将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池大幅提升竞争力；3）埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。
　　新平台、新产品，广汽传祺有望底部反转。2015-2018年，随着传祺GS4和传祺GS8的上市和热销，传祺销量大增、业绩持续改善，高端车型GS8和M8的热销也助力传祺成为自主高端化中的佼佼者。2021年，传祺在GPMA新平台的基础上，推出首款新车影豹，相比于竞品MG5和MG6，影豹在外形、内饰、动力以及智能化方面优势显著，预计月销或可达7000-8000辆。此外，换代GS8、GS4和GA4中改款车型陆续上市，再加上重磅车型M8大师版，传祺销量有望出现底部反转，销量的增长有望使传祺盈利能力得到明显改善。
　　换购大趋势，“两田”大周期。中国车市已进入换购期，未来几年有望加速，预计换购的比例将每年以4pp提升，此过程中，豪华车和日系车最为受益。目前广丰广本进入产能、产品和渠道的快速扩张期，2021-2022年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等重磅车型，广本也将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等重磅车型，这些重磅车型的上市有望给广汽带来显著的业绩弹性。
　　投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.0、7.3、6.0倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；菲克和三菱亏损扩大风险。