广汽集团（601238）：Q1低于预期，Q2有望回暖

股票王

      公司20Q1实现营业收入108.8亿元，同比下滑24.5%；实现归母净利润1.18亿元（同比-95.7%），扣非后归母亏损为-0.80亿元（去年同期为盈利22.1亿元），低于市场预期。自主品牌贡献净亏损11.2亿元，已环比企稳，日系等车企贡献的单车投资收益环比下滑18.2%，相对稳健。

      业绩受新冠疫情影响较大，自主品牌亏损企稳。公司20Q1实现营业收入108.8亿元，同比下滑24.5%；实现归母净利润1.18亿元（同比-95.7%），扣非后归母亏损为-0.80亿元（去年同期为盈利22.1亿元）。Q1公司实现毛利率4.9%，较19Q4的5.2%环比继续下行。Q1广汽集团自主品牌实现综合口径单车收入17.23万元，较19Q4的15.41万元环比提升11.8%，实现单车毛利0.86万元（环比提升0.05万元），自主品牌单车盈利能力已经出现企稳迹象。费用率方面，公司20年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.2%、5.9%和1.1%，较去年同期小幅下滑0.4pcts。公司自主品牌+集团零部件业务贡献净亏8.3亿元，剔除非经营性收益后为亏损10.0亿元，较19Q3/19Q4的14.5亿/20.5亿元明显收敛。

      广本+广丰继续跑赢行业，单车投资收益较为稳健。公司20Q1合营/联营公司投资收益为9.5亿元，同比下降了63%。分企业来看，广本/广丰/广三菱/广菲克一季度分别实现销量10.1万/12.3万/0.74万/1.1万辆，销量分别同比下滑46.2%/24.2%/66.0%/66.7%，其中广本和广丰的销量表现继续优于行业。四家主力乘用车企合计实现单车投资收益0.39万元，较去年同期的0.64万元同比下滑38%，环比2019Q4下滑18.2%，单车盈利能力整体保持稳健。受益于新车型导入，我们坚定看好广本和广丰品牌的长期成长空间，预计两大日系品牌将持续扩大市场份额，提升单车盈利能力。

      AionV+GS8s有望提振销量，新车型推出料助自主品牌减亏。当前广汽自主品牌燃油车的盈利能力处于底部，11月广州车展亮相的第二代传祺GS4颜值大幅提升，内饰更富科技感，有效弥补了2018年中改款的短板，并已于12月起在终端销售。此外，以GS7为基础的新车型GS8s（运动款中型SUV）和纯电动A级SUVAionV即将在今年按计划上市，新车型的推出有望提振公司自主品牌销量，止住毛利率持续下滑的颓势。当前受新冠病毒疫情影响，20Q1全行业销量和业绩承压，预计未来随着需求的回暖，广汽集团是行业景气度回升过程中最受益的标的之一。

      风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡。

      投资建议：公司20Q1业绩低于市场预期，自主品牌持续承压，但预计新车型的推出将重振公司销量，助力自主品牌减亏。由于新冠疫情的影响，我们调整公司2020/21/22年EPS预测至0.49/0.82/1.02元（原预测为0.81/1.02/1.08元），当前A股价对应2020/21/22年19/11/9.0倍PE，港股股价对应2019/20/21年12/7.2/5.8倍PE，维持广汽集团（A+H股）“买入”评级。

czy112

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