安徽建工（600502）：订单充裕，产业链优化夯实增长动能

股票王

      安徽建工(600502)

      1、投资事件

      公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入380.24亿元，同比增长29.52%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长9.59%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长5.12%。

      2、分析判断

      业绩符合预期，Q3单季营收同比大幅增长。1）营收方面：2020前三季度公司实现营业收入380.24亿元，同比增长29.52%。其中Q3单季度营业收入144.09亿元，同比增长39.12%。2）净利润方面：2020前三季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长9.59%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长5.12%。其中Q3单季度归母净利润1.09亿元，同比下降21.58%，净利润增速本期较低，主要系债转股少数股东损益增加所致。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率10.94%，同比提高0.81pct；净利率2.17%，同比提高0.08pct。4）费用率方面：2020前三季度公司期间费用率为6.92%，同比提高1.23pct。其中，管理费用率为3.61%，同比降低0.29pct；财务费用率为3.03%，同比提高1.59pct；销售费用率为0.29%，同比降低0.07pct。5）资产负债方面：应收账款及票据159.80亿元，同比降低6.44%，占总资产比例为16.11%，同比降低4.05pct；应付账款及票据274.69亿元，同比增长16.0%，占负债比例为33.22%，同比提高0.05pct；资产负债率为83.36%，同比降低0.90pct。6）现金流方面：公司经营性现金流净额为-73.81亿元，同比扩大30.13亿元，主要系PPP项目生产净投入增加、房地产购买土地等所致。

      在手订单充裕，业绩有望保持稳健增长。1）2020前三季度新签合同额450.89亿元，同比增长26.71%。分业务看，房建工程、水利工程、港航工程、市政工程、公路桥梁、其他工程新签合同金额分别为176.88、37.72、0.61、76.64、164.03、0.20亿元；分别同比+21.78%、+125.67%、-93.78%、+18.82%、+34.66%、+94.84%。其中Q3新签合同145.25亿元，同比增长2.77%。三季度新签合同中，房建工程、水利工程、港航工程、市政工程、公路桥梁、其他工程新签合同金额分别为54.95、14.38、0.21、22.68、52.82、0.20亿元。2）公司在保持施工主业业绩优良的同时，着力培育新型业态，在装配式建筑领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科研团队+建材供应”的业务协同模式，产业链不断优化。

      3、财务简析

      2014来公司营业收入保持稳定增长态势。2020前三季度公司实现营业收入380.24亿元，同比增长29.52%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长9.59%。公司2020Q3单季度营收大幅增长，而净利润同比下降。2020Q3单季度营业收入144.09亿元，同比增长39.12%；实现归母净利润1.09亿元，同比下降21.58%。

      2016年以来公司期间费用率持续增长。2020前三季度公司期间费用率为6.92%，同比提高1.23pct。其中，管理费用率为3.61%，同比降低0.29pct；财务费用率为3.03%，同比提高1.59pct；销售费用率为0.29%，同比降低0.07pct。2016年以来公司毛利率持续小幅增长。2020前三季度公司毛利率10.94%，同比提高0.81pct；净利率2.17%，同比提高0.08pct。

      4、投资建议

      预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.47/0.54元/股，当前股价对应动态市盈率分别为10.20/8.70/7.56倍，维持“推荐”评级。

      风险提示：固定资产投资下滑的风险；项目投资和管理风险；原材料价格波动风险。

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