恒力石化（600346）：南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入”

步步为赢

事件：恒力石化（600346）发布公告（1）拟投资约115亿元在广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”（2）发布第五期员工持股计划（草案）。

主要观点：

1.南下布局500万吨PTA项目，巩固炼化聚酯龙头地位

公司打造炼化聚酯一体化全产业链，为进一步巩固上游产能规模优势，增强聚酯化纤全产业链综合竞争力，公司下属公司恒力石化（惠州）有限公司拟投资1,149,491万元建设“2×250万吨/年PTA项目”。项目基本情况：该项目建设地点位于广东省惠州大亚湾石化园区内。拟新征建设土地706亩，新建两套年产250万吨PTA装置及辅助设施，建（构）筑物占地面积28.2万平方米。该项目资金筹措计划为自有资金318,015万元，其余部分向银行申请贷款，计划于2021年底建成投产。项目达产达效后，预计年均销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。

项目意义：目前公司在大连长兴岛建成了1160万吨/年PTA生产装置，全球产能规模最大，该项目建成后公司PTA产能进一步增至1660万吨/年，有利于巩固公司在上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势。同时，该项目位于我国重点发展的七大石化产业基地之一、炼化一体化规模全国第一的惠州大亚湾石化园区，园区循环经济产业链关联度高。项目所在地周边地区也是我国重要的服装消费终端市场。本项目建成后，公司布局扩展至华南地区，有利于进一步提高市场份额，同时补齐惠州乃至广东石化产业链中下游短板，改善产业结构。

2.发布第五期员工持股计划，增强凝聚力

公司自2017年推出第一期员工持股计划，目前已进行至第五期，激励效果良好。根据《第五期员工持股计划（草案）》，本次持股计划的资金总额上限为8000万元，资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金，奖励基金总额不超过8000万元。以信托计划通过购买上市公司回购的公司股票。信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额，资金总额上限为1.6亿元。本次员工持股计划的持有人为公司参与150万吨/年乙烯项目、250万吨/年PTA-4项目和250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员、公司及部分其他子公司与前述项目相关的人员，员工总数不超过1,500人。本次员工持股计划存续期为66个月，锁定期60个月。项目员工持有公司股票，有利于激励员工，提高公司凝聚力，共享公司成长收益。

3.公司全年业绩将再创新高

我们预计公司2020年盈利将再创新高，主要由于（1）新增150万吨乙烯项目投产，2020年7月转固。（2）公司在原油采购机遇期内加大了原油采购量，锁定低成本原料，受益后续油价回升。（3）新增PTA、聚酯、PBAT项目陆续投产。（4）尽管当前供需矛盾在比较长的一段时间内仍然较突出，市场比较悲观，但未来随着PTA、聚酯需求恢复，盈利有望逐渐改善。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022年归母净利分别为137.67亿元、156.98亿元和180.71亿元，对应EPS1.96元、2.23元和2.57元，PE9.5X、8.3X和7.2X。考虑公司炼化一体化项目处于收获期，在建多个项目陆续投放，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，维持目标市值2000亿元，“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，项目投产进度及盈利不及预期，环保及安全风险。

GCL8848

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czy112

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