欧派家居（603833）：业绩符合预期，疫情拖累1Q表现

股票王

      业绩概要：

      2019 年实现收入 135.3 亿，同比增 17.6%，净利润 18.4 亿，同比增 17%， 毛利率为 35.8%，同比下降 2.6pct，受人工及材料成本上涨、引流力度加大 影响。4Q 实现收入 40 亿，同比增 20.7%，净利润 4.6 亿，同比增 24%，毛利 率下降 8.1pct 至 31.5%。

      2020Q1实现收入14.3亿，同比下降35%，净亏损1.02亿，毛利率为23.9%。

      分红方案：每 10 股份现金股利 10.9 元，并以资本公积金转增 4 股

      全年稳健增长，显龙头本色。2019 年面对行业景气下降的恶劣市场环境， 公司通过各项业务加大渠道建设、强化引流力度、优化产品等方式，取 得不错的业绩增长。全年橱柜收入 61.9 亿/+7.4%，衣柜收入 51.7 亿 /+24.6%,卫浴 6.2 亿/+37.7%，木门收入 5.97 亿/+25.86%,其他收入 7.8 亿/+60%，衣柜业务稳健增长之余，其他品类市场竞争力加强，收入增长 迅速。以渠道来看，2019 年各类门店数逾 7000 家，大宗业务保持迅猛发 展，全年收入 21.6 亿，同比增 52.5%，橱柜业务整装渠道订单接单突破 6 亿，同比增 106%。费用上，受益于销售费用投放控制，全年费用率下 降 1.3pct 至 20.85%，4Q 费用率下降 5.71pct，主要受益研发费用下降。

      疫情导致 1Q 亏损。受疫情影响，1Q 订单及开工率皆不足，造成收入利润 双双承压，橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别衰退 20%-40%不等，渠道来看， 收入衰退 25%-50%不等，终端门店数环比小幅增加 25 家。费用方面，由 于广告营销减少及研发投入减少，且利息收入增加，总体费用同比下降 25%，但由于收入减少，费用率上升 4.44pct。

      2020 危机中存机遇。突如其来的疫情为全年增加不少不确定性，但在过 去一年，尽管行业承压，公司仍保持较稳健的业绩增长，已反映不俗的 风险承受能力，新的一年，通过精细化经营管理，提升内部经营活力， 帮扶经销商以及持续优化和拓展渠道，公司内外治理将得到进一步完善， 从而提升竞争力。此外，依据 1Q 渠道数据来看，大宗业务表现稍好 （yoy-25%），一季度末应收账款余额 5.37 亿，环比提升 9%，且随着疫 情状况改善，小区逐渐解禁，家装需求有所回暖，预计后续订单将有改 善。

      综上，预计 2020-2021 年将分别实现净利润 17.8 亿和 20.9 亿，分别同 比下降 3.2%和增长 17.5%，EPS 分别为 4.24 元和 4.98 元，当前股价对应 PE 分别为 25 倍和 21 倍，维持买入投资建议。

      风险提示：行业竞争进一步加剧，订单增长不及预期，原材料价格上涨

czy112

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