欧派家居(603833)大宗继续成长，整装大家居超预期

步步为赢

　　事件
　　8月27日，欧派家居(603833)发布2019年半年度报告。
　　2019H1公司实现营业收入55.10亿，同比增长13.72%；归母净利润6.33亿元，同比增长15.04%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长15.70%。2019Q2单季度实现营收33.07亿元，同比增长12.51%；归母净利润5.41亿元，同比增长13.48%；扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长14.97%。
　　我们的分析和判断
　　新品类、大宗业务表现靓眼，19H1业绩保持优异
　　面对房地产行业变革与消费渠道结构变化双重叠加的复杂局面，2019年上半年公司充分发挥制造、渠道、品牌的强大优势，推进营销渠道深挖布点，全渠道营销，抢份额，增单值，提效降本，支援终端市场竞争，有力推动公司业绩稳定增长。2019H1公司实现营业收入55.10亿，同比增长13.72%；归母净利润6.33亿元，同比增长15.04%。
　　分产品看，公司在保持橱柜行业领先的情况下实现新品类持续高增。2019H1公司橱柜、衣柜、卫浴、木门分别实现收入26.04、20.05、2.62、2.22亿元，同比分别增长3.37%、20.70%、42.76%、40.97%。分渠道看，公司传统渠道保持稳健，大宗和整装业务高速增长。2019H1公司直营渠道、经销渠道、大宗分别实现收入1.16、42.34、9.29亿元，分别同比增长7.57%、9.08%、54.00%。
　　全渠道建设成效显著，整装大家居、工程业务不断推进
　　截至2019年6月末，公司门店总数为7018家，较2018年末净增加310家。其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别为2330、2240、877、589、982家，分别较2018年末增加54、127、52、30、47家。其中整装大家居推进效果显著，目前已有整装大家居店面210家、大客户43家；工程业务，截至6月末已与国内百强地产签定战略合作达47家。
　　盈利能力同比提升，销售费用小幅下降
　　盈利能力方面，2019H1公司销售毛利率为37.62%，同比增长0.39pct，主要系公司生产经营效率优化、直营渠道和大宗业务毛利率有所提升；销售净利率为11.48%，同比增长0.13pct。
　　期间费用方面，公司2019H1期间费用率为23.95%，同比增长0.40pct。其中销售费用率同比下降0.46pct至11.19%，主要系广告展销费用减少；管理费用率同比增长0.69pct至12.63%，主要系公司职工薪酬、折旧摊销费用的增长所致；财务费用率同比增长0.18pct至0.14%，主要由于公司票据贴现利息支出增加。
　　投资建议：
　　我们预计公司2019-2020年营业收入分别为134.72亿元和154.90亿元，同比分别增长17.05%和14.98%；归母净利润分别为19.17亿元和23.01亿元，同比分别增长21.98%和20.03%，对应P/E分别为25.8x和21.5x，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧；原材料成本大幅上涨。

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