大秦铁路（601006）：大秦线4月运量恢复缓慢，但需求回暖趋势已现

股票王

      大秦铁路(601006)

      公司近况

      大秦铁路公布 4 月生产经营数据。4 月大秦线完成货物运输量 2972万吨，同比下滑 9.5%，差于去年同期的同比增长 2.0%。 4 月日均运量 99 万吨，低于 3 月的 104 万吨。若剔除大秦线检修错期影响（2020.5.1-5.30 vs 2019.4.6-4.30），实际同比下滑幅度更大，我们认为主要受煤炭市场供需较弱、煤企减产保价的影响。

      1-4 月大秦线累计完成运量 1.17 亿吨，同比下滑 17.9%，低于去年同期的-2.5%。

      评论

      我们认为需求底或已确认。 受疫情影响，大秦线春季检修同比推迟约一个月，对 5 月运能形成一定压制，但因今年大环境弱， 我们认为运量环比增速下滑幅度或小于往年。同时， 4 月下旬以来，电厂耗煤稳步上升、电厂和港口煤炭库存有所下降，反映了下游复工继续，未来随着夏季动力煤旺季到来，我们认为 2Q 运量有望继续回升。

      公告发行 320 亿元可转债用以收购资产的预案（太原局集团土地使用权及西南环铁路 51%股权）。收购土地使用权使租赁改为授权经营，不仅降低租金，也方便日后享受潜在的土地增值甚至开发价值。去年底新开通的西南环铁路，打通南北交换通道，我们预计未来盈利前景较好，且能与东西向线路形成路网协同效应。

      固定未来三年 DPS 不减，短期业绩下滑不减分红收益。 因受宏观经济疲软、线路分流、新新路亏损影响， 我们认为公司未来几年盈利增长可能承压。对此公司公告，承诺 2020-2022 年分红不低于 0.48 元/股。现价对应 2019-2022 年分红收益率均为 6.9%，绝对回报较好。

      估值建议

      我们维持 2020/2021 年净利润 116 亿元（-15%YoY） /132 亿元（+14%YoY），对应大秦线运量 4 亿吨/4.3 亿吨，浩吉铁路投资损失 6 亿元/3 亿元。当前股价对应 2020/2021 年 8.9 倍/7.9 倍市盈率。基于 2019-2022 年的高股息收益率，维持跑赢行业评级和 9.31 元目标价，对应 11.9 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 34%上行空间。

      风险

      宏观经济持续低迷、其他线路分流超预期。

czy112

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