比音勒芬（002832）：品牌力强，业绩表现行业领先，看好逆市扩张

股票王

      投资要点：

      公司公告2020年一季报，归母净利润同比下降25.3%，符合预期。20Q1公司实现收入3.7亿元，同比下降22.3%，归母净利润9706万元，同比下降25.3%，扣非归母净利润8926万元，同比下降29.1%。公司业绩表现行业领先，表现出较强的品牌力和客户粘性，预计二季度线下销售有望进一步复苏。

      线下门店有望扩张，线上发力小程序直播。1）门店短期承压，未来空间广阔。截止至2019年公司终端销售门店达894个，20Q1受客流减少影响，线下门店业绩短期承压，但预计下半年门店数量与店效有望继续提升，长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000家，未来仍有至少1倍以上展店空间。2）线上渠道建设持续推进，小程序直播销售火爆。2月15日起，仅通过四场八天微信会员商城小程序直播带货，线上门店销售业绩突破3000万元，预计会员转化成交率达40%，直播带货成效显著，线上线下新零售业务相辅相成。

      品牌营销全面发力，持续研发打造高质量产品。1）产品影响力不断提升，联合故宫IP打造爆款。公司与杨烁、乔振宇等娱乐明星持续合作，将粉丝流量转化为公司销量；与故宫IP打造跨界联名系列，切入国潮文化，不断加强品牌建设，吸引年轻一代消费者。2）研发投入持续增加，公司围绕产品持续研发创新，每年设计产品超过千款，19年授权专利数达到51项，形成业内领先的设计优势。

      毛利率有所下降，费用率与净利率平稳，资产质量良好。1）毛利率小幅下滑。20Q1毛利率较去年同期下降3.7pct至60.8%，销售费用率较去年同期下降0.7pct至23.2%，管理费用率（含研发费用）较去年同期上升0.2pct至8.5%，净利率微降1.0pct至26.5%。2）存货及应收小幅增加，整体资产质量良好。20Q1存货较年初增加1675万元至6.9亿元，计提资产减值损失485万元，应收账款较年初增加920万元至1.5亿元，20Q1经营性现金流为1.1亿元，资产质量健康。

      公司业绩持续高速增长，渠道稳步扩张，品牌梯队持续完善，维持“买入”评级。一季度疫情下终端零售略有压力，但公司持续优化渠道结构，线上小程序直播发展良好。公司品牌力强，一季度零售表现及现金流情况行业领先，同时看好公司二季度逐步复苏，预计全年仍能保持两位数增长，增速明显领先于同行。维持原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润4.7/5.8/7.2亿元，对应PE仅13/11/9倍，维持“买入”评级。

      风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，零售端持续承压，业绩可能不及预期。

czy112

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