保利地产（600048）：1季度营收、盈利小增，重申A股地产首推标的

股票王

      1Q20 业绩超出我们预期保利地产公布 1Q20 业绩：营业收入 238 亿元，同比增长 6%；归母净利润 24 亿元，同比增长 3%，超出我们预期。业绩超预期主要因竣工结转稳增带动收入小增。一季度公司竣工面积同比增长 16%带动营收增长 6%，但税金及附加增长 26%致税后毛利润同比仅增 1%，税后毛利率较去年同期下降 1 个百分点至32%，归母净利润最终录得 3%的同比增长，归母净利率与去年同期持平。

      在手现金充裕，融资优势凸显。期末公司在手现金 1218 亿元，为一年内到期有息负债的 2.2 倍，净负债率 84%（2019 年末 68%） 。年初至今公司以 3.07%~3.49%的票面利率累计发行中期票据 30 亿元（3+N 年期/5+N 年期），融资成本处行业低位。

      发展趋势

     一季度销售偏弱主要因公司推盘结构性向下半年倾斜，全年料同比增长 5%~10%。一 季度公司实现签约金额/面积 710 亿元/490 万平米，分别同比下降 35%/30%，主要因推盘结构性向下半年推迟。伴随下半年推盘占比结构性提升，我们预计公司在约 7000 亿元可售货值的支撑下，全年销售额将实现 5%~10%的增长（5000 亿元左右）。

      一季度拿地强度和权益占比均上行，全年投资额料维持正增长。一季度公司于天津、兰州、长沙、赣州等城市新增土储 459 万平米（同比增长 65%），其中权益占比 76%（2018/2019 年全年分别68%/72%），拿地金额同比增长 118%至 347 亿元，相当于同期销售额的 49% （2018/2019 年全年分别 48%/34%） 。 2020 年公司计划房地产及相关产业直接投资总额 3150 亿元，较 2019 年计划（2900亿元）同比增长 9%。

      未结资源充裕，2020~2021 年盈利料可实现 15%左右的复合增速。公司期末已售未结（预收款项+合同负债）较年初下降 4%至 3163亿元，为全年房地产结算收入（中金预测）的 1.2 倍。往前看，我们预计公司 2020~2021 年营业收入复合增速约 20%，结算毛利率下行风险有限且处于较高水平，2020~2021 盈利料可实现 15%左右的复合增速。

      盈利预测与估值

      重申 A 股地产首推标的。维持 2020/2021 年盈利预测不变。当前股价对应 2020/2021 年 6.2 倍/5.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.86 元目标价，对应 7.5 倍/6.5 倍 2020/2021 年市盈率，较当前股价有 20%的上行空间。

      风险

      主要布局城市调控政策超预期收紧；结算进度不及预期。

czy112

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