志邦家居(603801)公司点评：四季度增长强劲 多渠道稳健推进

股票王

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    志邦家居发布2019 年度业绩快报：2019 年公司实现营业收入29.66亿元，同比增长21.92%；归母净利润3.31 亿元，同比增长21.30%；扣非净利润2.86 亿元，同比增长12.73%。其中，19Q4 实现营业收入10.08 亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长41.2%；实现扣非净利润0.83 亿元，同比增长20.2%。

    Q4 业绩增长提速，大宗、衣柜持续放量。2019 年，公司Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收同比增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/44.2%；归母净利润同比增速分别为4.91%/21.86%/13.06%/41.2%；扣非净利润同比增速分别为-5.93%/29.35%/2.99%/20.19%，公司19Q4 业绩增长提速。拆分来看，核心受益于大宗放量和衣柜高增长，2019 年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构，工程渠道销售规模不断提升，全屋定制产品收入高速增长，年轻化品牌效应日益凸显，实现公司整体经营稳健发展。

    股权激励激发团队活力，谋求长足发展信心。公司发布2020 年限制性股票激励计划，拟向212 名中层骨干授予限制性股票数量477.6 万股（占公司总股本2.14%），授予价格9.65 元/股。利润考核目标为：以2018 年为基数，2020-2021 年收入增速不低于24%/40%，净利润增速不低于24%/40%，与2019 年股权激励计划目标一致。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定，谋求长远发展的信心，有利于提升核心团队凝聚力。

    有望受益地产边际宽松，竣工修复长期趋势不变。近期超20 个省市更新房地产调控政策，在预售条件、土地出让及公积金首付比例等方面有所放松，地产政策现局部性松动。竣工方面，统计局数据显示，2019 年12 月单月竣工面积为3.2 亿方，同比增长20.2%，短期看竣工节奏受疫情干扰、但竣工修复长期趋势不变，提振家居需求。志邦家居在渠道管控、产品拓展和品牌方面的优势有望使其在行业洗牌中持续增长。

    多渠道多品类发力，新管理共发展。1）大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位，公司大宗业务在2019 年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进，2020 年大宗和衣柜业务有望保持高增长。2）打造“管家式”体系，推行“新阿米巴”。2019 年以来，公司厨柜门店数量保持稳定增长，衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式，系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制，提升经营业绩和效率的同时，增强工程项目交付的质量和转化效率。

    投资建议：公司橱柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。根据公司业绩快报数据，我们上调公司2019-2021年销售收入为29.7、34.7、40.2 亿元，同比增长21.9%、17.1%、15.9%，实现归属于母公司净利润3.3、3.9、4.5 亿元，同比增长21.3%、18.1%、16.2%（调整前归母净利润分别为3.2、3.8、4.4 亿元，同比增长17.9%、18.2%、16.9%），对应EPS 为1.48/1.75/2.03 元。公司管理团队优异，业务结构和渠道多元化，看好公司大家居战略落地，目前估值具备较高吸引力，“买入”评级。

    风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险

czy112

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