志邦家居(603801)股票激励计划发布，激发管理层积极性

步步为赢

　　点评：
　　激发积极性，推动公司长期发展。本次激励计划业绩考核目标以2018年为基数，19-21年营收和净利润增速不低于12%/24%/40%，对应19-21年营收和净利润同比增长不低于12%/11%/13%。本次股权激励计划对象为公司董事、高级管理人员，以较低的激励成本实现对核心人员的激励，可以真正提升激励对象的工作热情和责任感，有效统一激励对象和公司及股东利益，推动激励目标实现。
　　多品类发展，半年度实现稳健增长。今年上半年志邦家居(603801)橱柜实现营收8.55亿元，其中大宗渠道占比继续提升，由18年的16%提升至19%。全屋定制业务（衣柜+木门）实现营收2.58亿元，同比增长74.32%，我们预计衣柜业务实现营收约2.5亿，实现高速增长。橱衣木多品类融合顺利，全屋定制持续高速增长。
　　毛利率提升，费用率小幅提升。公司19年上半年实现毛利率37.52%，同比提升1.04pct，提升明显。期间费用率小幅提升0.12pct至26.06%，其中销售/管理/财务费用率分别为17.08%/9.00%/-0.01%，分别同比变动+1.11/-1.15/+0.17pct，管理费用率减少较多主要由于公司营收增速较快，规模效应渐显。销售费用增长较多主要由于公司品类拓展带动薪酬增长，市场开拓导致广告费用增长较多，同时大宗业务持续增长推动工程服务费用增加较多。
　　盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.44、1.68、2.01元，对应PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。

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czy112

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