劲嘉股份(002191)申仁包装生产改扩建项目通过，酒标发力，维持推荐

步步为赢

　　事件
　　2019年12月10日晚，劲嘉股份(002191)发布关于参股子公司生产改扩建项目暨关联交易的公告，公司审议通过参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目，项目总投资6.34亿元，劲嘉股份出资不超过2.22亿元（占比35.00%），其余部分由贵州茅台酒厂集团技术开发公司、上海仁彩印务有限公司分别出资2.85、1.27亿元（占比45.01%、19.99%）。
　　该生产改扩建项目的主要内容是对申仁包装的仁怀市坛厂镇酒类配套产业园区进行设备产能更新升级、厂区用房扩建、完善公用设施建设，建设周期为3年，分2期实施，建设规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标。
　　我们的分析和判断
　　生产改建项目通过，携手茅台，酒标发力
　　参股子公司贵州省仁怀市申仁包装进行生产改扩建项目规模为年产满足15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标，拟定产品方案为提供12.5万吨白酒包装所需的批量化、高档化酒盒包装品、2.5万吨白酒包装所需的个性化、定制化礼盒包装品、5000万套（20万大箱）的烟标产品。根据公司测算，该项目预期可实现每年营业收入19.31亿元，年均净利润1.61亿元，项目财务内部收益率为23.51%，回收期为（税后）6.41年。
　　我们预计该项目将有效提升申仁包装对茅台集团及社会酒企白酒纸包装品的供应服务能力，有利于增强经营规模，提高市场占有率与营业收入；对于公司来说，该项目符合公司发展战略，实现公司在精品酒类包装的扩展及延伸，提升公司在大包装板块的综合竞争能力，有利于公司在彩盒产品的业务持续发展，形成公司的第二支柱，并推进与茅台技开司深入战略合作，有效增厚公司经营业绩。
　　烟标优化稳健，彩盒维持高增，业绩表现良好
　　2019年以来，公司围绕三年规划（2019年-2021年）深耕大包装产业，业绩表现良好。烟标主业持续夯实，彩盒业务快速发展，新兴产业培育取得突破，推动公司业绩保持良好增长，公司2019Q1-3实现营业收入28.84亿元，同比增长21.35%；归母净利润6.73亿元，同比增长23.44%。
　　烟标主业稳步增长。公司抓住烟标行业整体趋势向好的发展机会，不断贴合市场，持续加大重点规格、重点品牌产品的设计研发力度，把握产品结构调整的市场机会，继续保持了竞争优势。2019Q1-3公司烟标业务实现收入20.51亿元，同比增长10.24%。
　　彩盒产品发力快增，形成公司第二支柱。
　　公司通过不断加强研发设计及生产工艺，加快智能化生产的进程，精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装取得良好成效。酒包装业务拓展方面，公司与茅台技开司及五粮液精美印务签署了战略合作协议，进行深度合作。其中此次公告的申仁包装产能改扩建项目正在履行茅台集团审批流程业务，与五粮液精美印务合资设立的宜宾嘉美预计11月份正式投产。2019Q1-3公司彩盒产品实现收入5.50亿元，同比增长104.65%，提前完成全年目标任务。
　　在彩盒客户与产品拓展方面，公司在维持“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”、“茅台醇”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时，持续加大市场、产品开发力度，不断引入新客户拓展新产品。酒包装还服务了包括洋河、江小白、劲酒等知名白酒品牌，新型烟草包装客户拓展了英美烟草、雷诺烟草、悦刻、灵犀、魔笛等三十多家合作企业，手机产品包装涵盖vivo、中诺、海派等知名客户。
　　投资建议：
　　劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业，新型烟草业务蓄势待发，高分红、低估值。我们预计公司2019-2020年营业收入分别为40.37、47.68亿元，同比增长19.65%、18.12%；归母净利润分别为8.89、10.71亿元，同比增长22.53%、20.47%，对应PE为16.4x、13.6x，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　行业竞争大幅加剧；国内新型烟草政策存在不确定性。

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