应流股份(603308)对标PCC，国内两机叶片龙头扬帆起航

步步为赢

　　收入稳步增长，业绩符合预期。根据应流股份(603308)三季度报告，公司2019年前三季度完成收入14.22亿元，同比增长10.99%，完成归属母公司净利润1.06亿元，同比增长52.79%；2019年Q3公司实现收入4.7亿元，同比增长3.15%，实现归属母公司净利润0.36亿元，同比增长186.21%。公司前三季度业绩继续维持高速增长，业绩基本符合预期。
　　产品结构继续优化，毛利率环比继续提升，费用继续优化，费用率持续降低。2019年三季度公司销售毛利率为36.75%，环比提高0.93pcts，公司产品结构逐步优化，高毛利的航空航天新材料及零部件产品占比或继续提升。得益于公司内部管理优化，公司三季度管理费用为0.38亿元，和二季度基本持平，较去年同期0.61亿元大幅减少。同时公司三季度销售费用为0.11亿元，在公司收入持续提升的情况下，销售费用维持稳定。长期来看，随着公司销售规模的逐步扩大，后续费用率有望继续改善。
　　两机业务稳步推进，重点客户陆续突破。公司从15年开始加大“两机”板块投入。公司对标海外复杂金属部件和产品龙头PrecisionCastpartsCorp.（PCC）。目前公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目，已有部分产品开始交付；多种航天发动机高温部件批量交付；燃气轮机叶片方面，深度合作GE，定向叶片通过客户验收，投入小批量生产。2019年上半年公司航空航天新材料及零部件产品实现营业收入0.72亿元，较去年同期增长138.36%。“两机”产品逐步完成研发，进入订单确认期，静候公司“两机”收入继续提升。
　　核电项目重启，公司核电板块迎来放量。10月10日，中国核电发布公告表示，2019年10月9日，国家核安全局为中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证，标志着两台机组具备了正式建造的条件，后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑工作。同时CAP1400示范项目正在推进之中。后续项目有望迎来核准落地。公司传统核电业务以核岛核一级主泵泵壳和核一级爆破阀阀体为主。近几年，公司陆续突破核电新业务产品，进入核电金属保温层和中子吸收材料领域。后续核电项目启动有望加快公司订单释放，业绩高速增长。
　　盈利预测：预计公司2019~2021年实现收入20.30/25.56/31.82亿元，实现归母净利润1.42/2.03/3.23亿元，同比增长94.3%/42.8%/59.4%。对应PE38.1/26.7/16.8倍。
　　风险提示：核电核准不及预期；高温合金产品客户开拓不及预期；产品成品率较低，毛利率受影响。

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