新乳业(002946)收入稳步提升，全国化战略推进，核心产品表现亮眼

步步为赢

　　事件：
　　新乳业(002946)发布半年报，19H1共实现营业收入27.1亿元，同比增长13.48%；扣非前后归母净利润分别为1.04亿元、0.91亿元，同比增长1.9%、0.23%。
　　点评：
　　收入稳步提升，高毛利低温产品销售占比超6成。公司19H1实现营业收入27.1亿元，同比增长13.48%，延续１８年增长态势稳步提升。公司产品结构不断优化，19上半年高毛利低温产品销售占比提升至60.99%，但受制今年以来原奶价格回升，19H1毛利率小幅下降0.08pct至35.22%。随着公司加强布局上游控制成本、产品结构优化，预计未来毛利率将不断提升。
　　“鲜战略”强化品牌建设，营销、研发大幅投入助力低温产品差异化扩张。公司19H1归母净利润1.04亿元，同比增长1.9%，利润增速低于收入增速主要是因为公司加大对低温产品营销、研发投入，19H1销售费用、研发投入同比增长20.77%、24.98%。19年公司升级发布全新品牌战略“新鲜一代的选择”，着力发展低温产品，上半年公司在波士顿新建立科研创新中心，“四洲四国”全球科研布局再添新军；同时冠名湖南卫视高收视率节目并签约新代言人，营收、研发双投入共同助力低温产品实现差异化扩张。
　　“鲜”奶源布局稳定上游，全国化战略稳步推进。19H1期间公司加强对上游奶源布局，７月公司收购现代牧业9.28%股份，在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中，不断优化奶源供应以降低成本，增强对抗奶价周期能力。19H1公司在西南、华东、华北地区收入分别同增8.42%、18.81%、20.07%，全国化稳步推进，同时19年８月新乳业收购福州澳牛55%股权，加快布局华南市场，全国化再下一城。
　　数字化转型全面启航，积极拓展新零售业务实现全渠道覆盖。19年公司制定了数字化转型“1-654”战略，搭建会员价值管理平台“鲜活GO”，营销更加精准；同时战略下供应链更加智慧化，缩短从生产到货物运送各环节时间。19年２月公司成立新零售创新部，公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道精耕之外，还建立自媒体平台积累线上用户，并与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台展开合作，实现全渠道覆盖，形成公司独有的销售渠道优势。
　　投资建议：考虑低温酸奶市场竞争加剧，我们调整盈利预测，将2019-2021年营收从61.7/77.3/96.6亿元调整至56.42/70.73/88.37亿元，净利润从3.29/4.86/6.81亿元调整至2.98/4.41/6.19亿元，EPS从0.39/0.57/0.80元调整至0.35/0.52/0.72元，参考可比公司，给予2020年30倍PE，目标价15.6元，维持增持评级。

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papagm

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czy112

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