芒果超媒(300413)成本管控、生态制胜，抢占主阵地

步步为赢

　　业绩总结：芒果超媒(300413)公告2019上半年业绩，2019上半年实现营收55亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润8亿元，同比增长40.3%，公司业绩落在业绩预告顶部。与此同时，公司市场地位进一步提升，根据2019年《亚洲品牌500强》：湖南广电排位提升1位，位列总榜第92位，8年总计提升65名；在亚洲广播电视行业位于第2位，仅次于中国中央电视台。
　　公司营收增速受零售业务的拖累，实现10%的增速。分拆来看，2019上半年公司零售业务实现7.4亿元（-36%），占当期营收的13%，给公司营收造成较大的拖累；快乐阳光实现营收39.7亿元，同比提升53%，其中核心业务互联网视频实现营收24.85亿元，同比增长79%（广告收入17亿元，同比增长62%，会员收入7.9亿元，同比增长136%），持续保持高增长。
　　归母净利润在成本管控、平台价值提升下实现40%的增长。公司净利润的迅速增长主要来自对于成本的管控和平台价值的提升：1）一云多屏（手机、PAD、PC、IPTV、OTT）策略，以及内容分销策略使得公司的产品能够收入最大化。2019上半年，公司的自制综艺《妻旅2》、《向往的生活3》等分别与爱奇艺、腾讯视频等分销。2）平台价值的提升，使得公司广告位的价值水涨船高，公司广告品牌投放数近200个，同比增长14%。同时，平台价值的提升带来更多的付费会员，截至2019年6月底，芒果TV付费会员1501万，较年初增长426万，2019上半年DAU均值4736万，较18年同期增长1179万，成本控制、规模效应下，公司互联网视频业务的毛利率同比提升15个百分点至38.4%。
　　公司自有内容制作人员超1500人，内容制作能力有保障。综艺内容方面，快乐阳光拥有16个综艺制作团队；影视剧与投资方面，芒果TV自有+外部影视工作室15个。受影视剧排播的影响，公司自制影视剧能力或能在后期显现。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.15/1.39/1.66元，对应PE分别为36/30/25倍，考虑到：1）主流媒体发挥舆论导向作用的背景下，公司作为背靠湖南广电的在线视频平台，有望获得更大的发展；2）与中移动深度合作，实现在流量、技术、内容等方面的升级，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购标的业绩不达预期风险；订阅用户或付费会员增幅不及预期风险；互联网视听内容监管加强风险；内容反响不及预期风险。

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