伊之密(300415)积极应对需求压力，实现业务正增长

步步为赢

　　核心观点：
　　8月29日晚，伊之密(300415)公告2019半年报：实现营业收入1,133百万元，同比增长1.71%；实现归母净利润128百万元，同比增长5.28%；扣非后的归母净利润120百万元，同比增长10.89%。
　　注塑机和压铸机业务均实现正增长：根据国家统计局数据，2019年以来，我国PMI数据除3月和4月小幅回升到枯荣线上方外，大多处于50%以下；国内1~7月制造业固定资产投资增速3.3%，同比下滑约4个百分点。在此背景下，根据公司中报，公司在面对行业需求下行压力下，一方面大力推动二板机、全电动机的销售，加大市场开拓力度；另一方面着力拓展海外市场（同比增长23.92%）。2019H1公司注塑机销售实现营业收入767百万元，同比增长1.46%。此外，公司压铸机业务加大新品研发和下游拓展，实现较好增长，上半年实现收入254百万元，同比增长13.09%。
　　毛利率略有下滑，加强费用控制：2019H1年公司综合毛利率为34.99%，同比略下滑0.34个百分点；主要因为注塑机产品毛利率下滑了1.5个百分点至33.80%。公司加强了期间费用控制，销售费用、管理费用等均有同比下滑。2019H1公司销售净利率为11.23%，较2018年全年的销售净利率提升2.29个百分点。
　　投资建议：盈利预测关键假设：1、注塑机销售企稳后，从2020年起开始有所回暖；2、压铸机在下游拓展的带动下维持较好增长；3、整体盈利能力基本稳定。预计公司2019~2021年营业收入分别为2147/2544/2990百万元，实现EPS分别为0.44/0.60/0.74元，对应PE为15x/11x/9x。行业内可比A股公司泰瑞机器2019年PE为23X。公司经营稳健，积极应对行业压力，给予公司2019年20X的合理估值，合理股价8.80元/股。公司销量企稳，维持较好盈利能力，维持公司“买入”的投资评级。

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