芒果超媒(300413)归母净利润增速符合预期，互联网视频业务持续高增长

步步为赢

　　芒果超媒(300413)公布2019年中报
　　上半年实现营收55.0亿，同比+10.41%；归母净利润8.0亿，同比+40.33%，利润增速靠近前期业绩预告28%-45%增速区间上限。
　　收入端：营收55亿同比+10.4%，互联网视频和运营商业务贡献营收主增量上半年整体营收55.0亿（YOY+10.4%），其中快乐阳光子公司实现营收39.7亿元（YOY+52.7%），旗下广告/会员业务同比高增达62%/136%，核心业务继续维持高增长。分子板块看：新媒体平台运营营收30.49亿（YOY+70.9%），其中互联网视频营收24.85亿（YOY+79.5%），运营商业务营收5.65亿（YOY+41.1%）；互动娱乐内容制作营收15.74亿（YOY-19.78%）；媒体零售营收7.38亿（YOY-35.87%）。
　　利润端：归母净利8.0亿同比+40.3%，互联网视频业务毛利率提升驱动整体净利率提高
　　公司整体毛利率40.8%，同比去年提高6.6pct，分子板块看：新媒体平台运营业务毛利率43.56%（同比+9.45pct），其中互联网视频毛利率38.44%同比+15.22pct，运营商业务毛利率66.1%同比-5.97pct；互动娱乐内容制作业务毛利率38.06%同比+3.48pct，媒体零售业务毛利率32.94%同比+5.27pct。看费率：销售费用10.0亿同比+34.8%，主因广告收入和节目投放量增加导致的广告代理费和宣传推广费增加；管理费用2.7亿同比+33.4%，主因人工成本及物业租金增加。综上，公司上半年归母净利润8.0亿，同比+40.33%；归母净利率14.6%，同比去年高增3.1pct。
　　互联网视频核心业务同比高增79.5%，广告会员收入两开花
　　看广告：上半年营收16.99亿（YOY+62%），增速远超行业平均；其中品效广告收入占比超70%,广告品牌投放数近200个，同比增长14%。看会员：公司上半年会员业务收入7.86亿元（YOY+136%）。截至报告期末付费会员达1501万（环比年初增长超400万）；同时日活用户4736万（环比增长1179万）。看内容：公司目前自制团队人员逾1500人：综艺制作领域拥有16个综艺制作团队，上半年骨朵数据综艺播放量Top10中芒果TV占据7席；剧集制作领域自有+外部影视工作室达15个，上半年骨朵数据剧集评论量Top50中芒果TV占14席，其中8部为独播，表现远超过去两年。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年实现归母净利润11.36、15.20、18.75亿元，EPS分别为1.08、1.45、1.79元，公司19~20年盈利确定性强，对应2020年EPS给予33X估值。
　　作为A股稀缺内容平台，同时背靠湖南卫视拥有天然禀赋优势，综上我们给予芒果超媒“推荐”评级。

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