中国核电(601985)短期受挫不改长期向好

步步为赢

　　三门核电命途多舛，2号机回归后仍将贡献丰厚收益：1H19营收、利润的增速均不及预期，主要原因是上半年三门2号机组因设备缺陷进行小修没有发电，但相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。根据估算、并对比采用同类机组的山东海阳核电，待2号机完成修复重新投运后，三门核电的净利润率仍有望达到20%以上，高于预期值。
　　田湾机组利用率提升，昌江成功扭亏：上半年福清4台机组受当地用电需求不振、水电出力提升、跨省外送线路检修等因素的影响，发电量同比减少12.8%。但田湾4台机组发电量同比提升了61.7%，机组平均负荷因子回升至85.6%。而昌江2台机组的发电量同比增长26.1%，成功扭亏为盈；5月底联网二回工程建成投产，有利于进一步提高机组利用率。
　　在建、规划项目稳步推进：在建项目中，福清5、6号机组进展顺利，5号机已通过冷试；田湾5、6号机组建设工作稳步推进。规划项目中，漳州一期1、2号机组已获得核准；田湾四期7、8号机组以及徐大堡二期3、4号机组，已完成总合同签署。
　　投资建议：三门2号机因设备问题停堆检修等因素导致中国核电(601985)上半年营收、利润增长均不及预期，待完成修复重新投产后三门核电的盈利能力仍有望达到正常水平。虽然福建4台机组表现不佳，但江苏4台机组利用率同比回升，且海南昌江核电成功扭亏为盈。在建项目进展顺利，规划的漳州一期获得核准、田湾四期和徐大堡二期完成合同签署，未来将推动公司装机规模持续提升。我们根据机组运行及上网电价变化情况，小幅调整对公司的盈利预测，预计19/20/21年EPS分别为0.39/0.48/0.53元（前值0.44/0.48/0.53元），对应8月23日收盘价PE分别为13.9/11.4/10.5倍。

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