珀莱雅(603605)电商继续强势，拉升毛利率，Q2扣非提速增长

步步为赢

　　事件
　　珀莱雅(603605)19H1实现营业收入13.28亿元，同比增长27.48%；归母净利润1.73亿元，同比增长34.49%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长39.40%。
　　简评
　　Q2收入增速环比持平，电商继续强势增长
　　公司Q2延续增势，单季收入6.86亿元，同比增长27.39%，增速环比Q1基本持平。其中护肤类产品收入6.3亿元，同增28.9%，占比升至91.6%；美容类产品收入同比大增160.5%至0.21亿元，占比升至3.1%，主要由化妆新品带动。洁肤类产品收入同比下降15.7%至0.36亿元，占比降至5.3%，产品结构进一步向护肤和美容倾斜。
　　主品牌珀莱雅上半年继续品牌升级，强化“海洋护肤”理念，推出四大新品：精华家族（包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华）、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜、印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘，高端产品开始展露。品牌H1收入同比增长26.28%至11.74亿元，占比88.5%。优资莱单品牌店节奏有所控制，进入调整期，H1收入有所放缓，同增10.42%至0.53亿元。其他品牌（悦芙媞、韩雅、猫语玫瑰、悠雅、TZZ和YNM等代理品牌）H1收入同比大增53.85%至1亿元，占比7.5%，新品牌矩阵不断扩充。
　　渠道上，TOP2渠道电商和CS继续保持良好态势。电商持续精细化运营，各类线上平台配合新式营销引流，H1收入同增48.08%至6.11亿元，占比46.01%，同比提升6.4个pct。CS渠道在提升激励、加强管理、新品推动下收入同增11.7%至5.25亿元，增速较去年提升4.25pct，表现好于CS大盘。商超、单品牌店收入同增13.1%、10.45%。线下整体收入同增13.7%，同比提速4.1个pct。
　　投资建议：作为国货化妆品崛起的代表之一，公司主品牌和电商两个最大的增长引擎继续强势，毛利率继续突破历史高点，印证品牌力持续提升。今年以来国内化妆品整体消费继续双位数增长，公司凭借高性价比口碑在中端市场持续收割，美妆、高端护理等新品拉开大幕，广宣投入加大，营销紧跟，强化海洋护肤特色，品牌力仍有很大提升空间。彩妆类内生、代理、收购等方式有望继续扩大品线或品牌矩阵，占比有望持续提升，未来将过渡为多品牌、多品类、多渠道的化妆品生态。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.77亿、4.92亿元，EPS分别为1.87、2.45元/股，对应PE为41倍、31倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：单品牌店拓展不及预期；平台化管理风险；化妆品消费整体放缓风险；与国际品牌竞争加剧；电商红利下降影响线上销售等。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享