坤彩科技(603826)短期业绩增长承压，高端占比提升逻辑持续兑现

步步为赢

　　事件
　　上半年坤彩科技(603826)实现营业收入2.95亿元，同比+2.49%，归母净利润8135万元，同比-8.84%，扣非归母净利润8062万元，同比+0.17%。单季度Q2实现营业收入1.59亿元，同比-6.11%，归母净利润4643万元，同比-11.82%。
　　简评
　　上半年受到中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行的影响，半年度营收仅微增2.49%，费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因：①政府补贴下降导致其他收益同比下降946万元；②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加475万元；③理财收益下降导致投资收益同比下降316万元；④业务拓展销售人员增加导致销售费用同比增加301万元。以上四点合计影响利润总额2038万元。
　　高端产品占比提升逻辑依旧兑现。首先受中美贸易摩擦影响，上半年中低端产品表现不佳，高端产品弥补了中低端的缺口、还贡献出2.49%的同比增速；其次，上半年综合毛利率47.16%，Q2毛利率47.56%，环比+0.88pct，同比+1.64pct，平均销售单价屡创新高，是高端产品占比提升的有力体现。我们认为随着高端产品的持续增长，未来毛利率还有进一步提升的空间。
　　2019年募投项目全面建成投产，公司目前具备年产3万吨珠光材料、1万吨合成云母的生产能力，成为全球龙头。20万吨二氯氧钛项目于8月正式投产，可替代外购的四氯化钛和三氯化铁，大幅度降低采购成本，为下半年贡献较大的毛利弹性。10万吨二氧化钛项目已开工建设，预计明年年底左右投产。
　　盈利预测：受外部环境影响我们对盈利预测做出调整，营收端也暂不考虑二氧化钛的增厚贡献。预计2019-2021年归母净利润分别为1.99、2.56、3.38亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦、人民币汇率波动

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