坤彩科技(603826)一如既往，新技术的先行者

步步为赢

　　坤彩科技(603826)：一如既往，新技术的先行者
　　当创新成为核心竞争力，而非传统的生产要素优势。公司核心竞争力在于创新，成本优势的领先、高端市场的突破、新产品的开拓均依附于此。未来几年将是公司高端产品占比提升、成本快速下降、新品类外延的优质发展期。
　　成本优势，核心原材料的创新保证粮草。公司深耕技术多年，合成云母和钛铁原材料逐步实现自主生产---2018年投产1万吨合成云母片，2019年将投产20万吨二氯氧钛和10万吨三氯化铁，预计制造成本将下降10%以上。
　　技术为矛，填补国内高端颜料市场空白。表面处理技术决定金属氧化物的使用性能（尤其是耐候性和分散性等），国外表面处理技术虽成熟，但一直被国外大公司和研究机构垄断，目前我国高端钛铁氧化物仍依靠进口。公司已突破高端珠光材料市场壁垒，具备全球认可的高性能汽车耐候级二氧化钛、氧化铁表面包膜技术，这一技术优势有望从珠光材料复制至钛铁氧化物。
　　从珠光延伸至着色颜料，迈向综合性高端颜料供应商。新产品（二氧化钛、氧化铁）与珠光材料同属无机颜料范畴，类似珠光材料其高端市场被海外企业长期垄断。其目标客户为当前汽车涂料和化妆品企业，与珠光材料共享钛铁原材料、表面处理技术和核心市场，有利于增强客户粘性和扩大市场空间。
　　高端着色颜料市场：另一个国内空白市场
　　萃取法的核心优势：低成本高品质+副产物氧化铁。相对于硫酸法和氯化法，萃取法是目前较新的工艺，可从低成本钛铁矿中生产出高纯度二氧化钛，且产生高附加值的副产物氧化铁。萃取法先行者们包括：1）Altair于2002年申请专利；2）Argex于2012年研发出CTL工艺，目前产能约3万吨；3）坤彩科技于2010年开始研发，2014年获得专利，2019年将规模化生产。
　　高端二氧化钛市场：2017年全球二氧化钛产能约730万吨，全球产能CR6约62%，龙头企业包括Chemours（杜邦子公司）、Cristal、Venator、龙蟒佰利联、Kronos、Tronox等。全球二氧化钛需求约600万吨，目前我国企业仍占据全球中低端市场，我们推测高端市场需求占比约15%：1）专业型应用领域包括食品、化妆品、医药等，需求占比约10%，价格约为普通产品的3倍；2）汽车涂料领域需求约占5%，价格接近普通产品的2倍。
　　高端氧化铁市场：全球氧化铁产量约100万吨，德国朗盛为全球最大供应商，产能约37.5万吨。我们推测高端市场需求占比约15%以上，而高低端产品价格差异较大，以氧化铁红为例，朗盛产品价格约为普通产品的2倍。预计2018-2020年EPS为0.40/0.62/0.90元，对应PE38/24/17倍，买入评级。

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