爱柯迪(600933)上半年业绩符合预期，重视4大核心驱动力

步步为赢

　　事件：爱柯迪(600933)发布19年半年报：公司上半年实现营收12.53亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.02亿元，同比下降-13.5%；扣非归母净利润1.68亿元，同比下降-12.6%。
　　点评：
　　客户优且广，分散国内车市下滑风险，上半年营收实现正增长。19H1，公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特，营收占比合计约57.0%，其余客户多数也为全球巨头。得益于此，公司实现营收12.5亿元，同比增长1.2%；其中外销业务实现营收9.0亿元，同比增长12.7%，营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看，公司汽车和工业业务均实现正增长，分别同比增长1.1%和1.8%；但毛利率均出现下滑，汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%，工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%，最终公司实现归母净利率16.1%，同比下降2.2个百分点。此外，19Q2公司实现营收6.24亿元，同比增长4.2%；毛利率同比上升1.1百分点，环比下滑2.6个百分点至31.5%；三费费用率同比上升1.5个百分点，环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降5.8%，环比增长18.0%。
　　重视公司4大核心驱动力：1）重视管理能力：公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下，公司同时供应上千种产品，19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外，公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地，并成功自主研发5S精细化管理平台，有望再次提升管理效率。2）重视产品质量与品质：拥有全球龙头客户，熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3）重视新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目，有望打开长期的高增长空间。4）重视ROE的拐点：公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%，处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产，ROE有望拐点向上。
　　投资建议：
　　汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利，并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期；随“金九银十”来临，风险偏好有望提升，电动化对铝合金需求的成长优势，驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观，下调公司19-20年盈利预测，归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元，对应PE18.6、14.3倍，维持“买入”评级。

czy112

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papagm

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