爱柯迪(600933)研发费用高增长，新能源项目稳步推进

步步为赢

　　事件：爱柯迪(600933)发布2018年年报
　　公司2018年实现营业收入25.07亿元，同比增长15.31%，实现归母净利润4.68亿元，同比增长0.57%，研发费用1.02亿元，同比增长76%。
　　点评：
　　海外收入占比提升，2019年募投产能放量可期
　　公司前五大客户包括法雷奥、博世、麦格纳、电产及耐世特，均为国际一级供应商巨头，2018年公司海外收入占比同比增长21.39%，国际客户收入占比提升，前五大客户占公司总营收超过60%，未来业绩与国际巨头共振。
　　公司研发投入大幅增长主要用于产品开发项目及工艺技术的研发，提升公司模具等工装研发能力，以及压铸和机加工等工艺水平，构筑属于公司的行业壁垒。目前公司客户结构优质，订单量充足，2019-2020年募投产能释放将推动公司收入和业绩持续增长。
　　新能源项目投产在即，客户拓展情况顺利
　　公司根据行业发展情况，主动调整部分募集资金用途，加快公司在新能源汽车布局，投资3.59亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件项目”，预计2020年6月可以投产，主要生产新能源汽车相关的部分铝合金压铸中大件。目前公司客户拓展情况顺利，已经先后获得博世、麦格纳、大陆和三菱电机等新能源汽车项目，我们认为，公司募投产能投产顺利，公司业绩增长将实现加速兑现。
　　专注主业，盈利能力相对稳定
　　公司专注于汽车铝合金精密压铸件行业，生产规模持续扩大，所处行业技术性强、工艺复杂、附加值高，产品主要为中小件，盈利能力相对稳定。公司2018年毛利率/净利率同比下降5个百分点和3个百分点，主要由于：1）汽车类产品中制造费用同比增长约40%,主要原因是生产规模扩大，产能逐步释放；2）工业类产品中直接材料和人工成本同比增长超过45%。我们认为，随着公司募投产能逐步投产，生产经营情况相对稳定，内部效率逐步提升，公司毛利率和净利率仍可分别保持在35%/20%左右的水平。
　　盈利预测和估值
　　我们预计公司2019，2020，2021年营业收入分别为32.09亿元，43.64亿元，51.63亿元，归母净利润为5.72亿元，7.50亿元，8.85亿元，EPS分别为0.67元、0.88元、1.04元，综合考虑，维持“买入”评级。
　　风险提示

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czy112

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