汤臣倍健(300146)业绩符合预期，大单品战略值得期待

步步为赢

　　中报业绩符合预期。汤臣倍健(300146)公布19年中报，上半年实现营收29.70亿元，同比增长36.88%，归母净利润8.67亿元，同比增长23.03%，继续保持稳定增长，符合市场预期。分季度看，Q2单季营收13.99亿元，同比增长26.91%，归母净利润3.69亿元，同比增长11.09%，环比增速略有下降，预计主要与公司费用投放有关。其中，销售费用率25.05%，较去年同期提高约2.31个百分点，主要系品牌投入增加及LSG并表所致；管理费用率8.03%，较去年同期提高1.96个百分点，均在可控范围内。毛利率方面，上半年公司综合毛利率68.01%，同比减少1.19个百分点，主要系片剂与胶囊业务毛利率下降所致。
　　蛋白粉+大单品战略，看好公司全年表现。分业务看，19年上半年片剂业务营收12.72亿元，同比增长17.77%；粉剂业务营收5.81亿元，同比增长77.79%；胶囊业务营收5.92亿元，同比增长38.75%。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%，公司聚焦蛋白粉产品，拓宽消费群体与渠道，以期实现主品牌带动全品类增长。大单品“健力多”更换新包装，上半年同比增长53.71%。大单品“健视佳”稳步扩大试点区，聚焦中老年群体积极推进电视商业广告，提升产品品牌效应；大单品“Life-Space”开始在药店与母婴渠道投放，有望与公司其他业务协同。整体看，公司各项业务均保持快速增长，看好公司全年表现。
　　持续巩固品牌，拓宽渠道。公司继续实行独立品牌代言体系，一方面，开启线上年轻品牌YEP、IWOW等单品，加强公司品牌的知名度。另一方面，公司在下线也不断加速商超渠道建设，继续推进渠道下沉，尤其是在母婴领域，公司利用“天然博士”、“Life-Space”等品牌进一步深化布局母婴渠道，扩大公司产品消费人群，我们预计未来母婴渠道有望成为公司新的增长点，看好公司的长期发展。
　　财务预测与投资建议
　　公司上半年表现良好，预计大单品、蛋白粉等核心品种的销量有望持续保持，快速增长，市场份额继续提高，我们略微上调了公司19-21年的盈利预测，预计EPS为0.93/1.14/1.36元，（原预测19-20年为0.89/1.08元）。根据可比公司，给予公司2019年22倍估值，对应目标价为20.46元，维持买入评级。

czy112

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papagm

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