视源股份(002841)布局智能交互平板，发力教育行业

步步为赢

　　视源股份(002841)是液晶显示主控板卡供应商和国内交互智能平板供应商。目前液晶电视主控板卡全球市占率第一，为35%左右；交互智能平板在国内教育行业市占率达到市占率为36.50%，位居榜首。公司业绩近几年高速增长，营收2014年到2018年CAGR为31.56%；归母净利润2014年到2018年CAGR为34.75%。
　　视源股份旗下的教育品牌希沃经完成了从单一的硬件厂商向教育信息化应用工具提供商的角色转变。2018年希沃交互智能平板产品实现营业收入567,590.71万元，同比增长36.02%，占公司营业收入33.42%。目前行业渗透率不足20%，未来受益于教育信息化，行业将加速发展。根据亿欧智库预计2020年财政性教育经费支出金额达3864亿元。同时民间教育培训机构也是潜在的需求者，据中国产业信息网预计，到2020年我国教育信息化市场规模将达到6000亿元。
　　公司2016年重新组建会议业务，并于2017年3月发布MAXHUB品牌。目前销售额市占率为25.40%。根据奥维云网2017年10月发布的市场研究报告2016年会议平板全年销量不足3万台，而2018年中国会议平板销售超过25.40万台，同比2017年上升151%。
　　公司传统的液晶显示主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视，目前受制于全球电视行业的发展，但是行业内智能电视渗透率还有提升空间，除此之外受益于《超高清视频产业发展行动计划（2019～2022年）》，预计高清产业总体规模超过4万亿元。超清产业计划将加快电视市场的更新换代周期，并对板卡的升级换代提出更迫切要求，进一步带动公司该板块业绩。
　　假定目前无风险利率为3.41%，市场溢价为5%，公司近三年beta值为0.85，计算出公司的资本成本为7.66%,如果永续增长为3%，公司自有现金流贴现每股价值为91.23元。
　　2019年预测每股收益2.152元，对应当前股价70.92元，公司当前动态市盈率为43.7倍,从公司的历史估值看，公司的PE一般在31-55之间，高于同行业其他上市公司，参考同行业新上市公司以及公司历史估值，我们给予公司38倍PE，公司合理估值为81.78元左右,我们给“持有”评级

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