城发环境(000885)拟配股降低负债率，垃圾分类将提升静脉产业园价值

步步为赢

　　一、事件概述
　　城发环境(000885)近期公告配股预案，同时控股股东承诺全额认购可配售股份。
　　二、分析与判断
　　拟配股募集12亿资金用于降低负债率，控股股东全额认购
　　本次配股拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售，募集不超过12亿元资金，其中9.8亿用于偿还公司有息债务，2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购，由于其持股比例高达56%，预计最终完成70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率64%，显著高于高速公路行业45%的中位数，配股完成后预计公司资产负债率有望降至58%以下。按照基准利率计算，预计配股完成将减少公司4000余万元财务费用。
　　垃圾分类政策利好持续，静脉产业园价值将提升
　　主席指示、固废法修订，6月垃圾分类迎来政策大力支持，住建部明确了到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺，当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差，垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设，同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外，静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能，公司在手静脉产业园项目价值有望提升。
　　河南补齐垃圾焚烧短板，年内公司固废订单有望开花结果
　　低负债率下补短板、稳增长，河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看，河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国，同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局，根据我们的不完全统计，目前公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额，我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。
　　三、投资建议
　　假设配股2020年能够完成，预计配股将减少公司4000余万元财务费用，但股本增加将对EPS造成摊薄，下调公司2019~2021年EPS预测至1.31/1.16/1.69，对应当前股价PE8/9/6x，维持此前100亿合理市值的判断不变，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、河南静脉产业园政策落地不及预期；2、公司订单获取量不及预期；3、项目执行落地进程不及预期。

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