城发环境（000885）：垃圾焚烧积极推进，环卫开疆拓土

股票王

      事项：

      公司近日持续中标省内环保项目，9月末以来先后在生活垃圾分类转运及垃圾焚烧领域陆续中标。

      评论：

      静脉产业园规模大，省内扩张高效验证。自2019年公司高速扩张垃圾焚烧以来，在省内展现了强大的扩张实力。此次预中标的焦作市静脉产业园东部园区项目（二次）包含生活垃圾焚烧发电、市政污泥处理项目（协同处置）、园区污水处理项目、园区管理中心、转运站和填埋场封场6个子项目以及其他配套基础设施建设。项目总投资约为19亿元，其中拟设计规模3000吨/日（一期规模2000吨/日），垃圾焚烧处理费89.8元/吨，转运站补贴费79.8元/吨，污泥处理服务费280元/吨。对比行业平均70-80元的垃圾处理费水平，焦作市项目整体盈利因子相对优质，同时考虑到360万的常驻人口，固废各领域的处置需求和产能利用率使公司省内固废产能进一步完善，补足了河南西部和北部的产能布局。当前公司在手项目有力推进，Q3末对应BOT项目的前期费用和预付工程款大幅提升印证项目的推进保持高速，其他非流动资产较Q2末提升5.8亿，同比大幅提升158%。

      环卫订单取得显著进展。公司2020年以来先后中标漯河市源汇区、郑州市上街区、商水县、郑州市中原区、孟州环卫项目，项目范围已经囊括垃圾收转运、垃圾分类等全领域，根据公司公告以及地方政府公开招标信息，公司2020年合计新增大型项目年化金额达1.3亿，2020H1受疫情影响环卫招标工作有所后移，H2起有望进一步推进环卫的扩张。我们认为公司作为省级环保平台推进固废前后端一体化逻辑通畅，而前后端协同已经落实到滑县项目中，未来前端收转运+后端处置的协同效应有望逐步复制扩大。

      环保拓展空间仍大。河南垃圾处理领域中，一方面后端垃圾处理产能2021-2025每年仍有望有0.6万吨/日的提升空间，另一方面在前端和收转领域，河南省各城市的主城区2017-2018环卫项目整体趋于零散和小规模，在2021-2022年焚烧产能规模提升后有望加速环卫业务的拓展，同时与环卫形成协同效应。我们认为得天独厚的区域和行政级别优势，环卫固废一体化逻辑通顺，同时叠加公司2020年以来展现的项目拓展执行力，环保平台的打造有望持续推进。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑到高速公路业务有力恢复，叠加工程进度积极推进，我们上调公司2020-2022年实现归母净利润至4.9、8.9、11.2亿元（前值为4.1、8.6、11.1亿元），对应EPS为0.76、1.39、1.75元/股（前值为0.64、1.34、1.73元/股），对应2021-2022年PE仅8、7倍，结合行业估值、中枢分部估值、以及DCF估值，维持公司目标价20.00元，维持“强推”评级。

      风险提示：项目进度不及预期；项目产能利用率不及预期。

czy112

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