城发环境(000885)被低估的垃圾焚烧发电运营商，在手订单有望快速增长

步步为赢

　　河南投资集团旗下环保平台，许平南高速业绩稳健
　　城发环境(000885)前身为河南投资集团控股的同力水泥，2017年9月完成重大资产置换，目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路，盈利稳健，2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》，要求补齐垃圾焚烧处置产能短板，2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围，目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司，高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司，具备丰富的基础建设项目承接经验。
　　补齐垃圾焚烧短板，两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长
　　低负债率下补短板、稳增长，河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看，河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国，同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地，推动200亿市场释放，未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。
　　公司兼具项目竞争力与资金实力，远期集团资产存在注入可能
　　目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局，根据我们的不完全统计，公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额，我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果，同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产，远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。
　　投资建议
　　暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响，我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算，公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04，对应当前股价PE9/8/6x，股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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