康龙化成(300759)差异化竞争加速市场拓展外延并购完善产业布局

步步为赢

　　差异化竞争加速公司市场拓展，良好市场基础利好公司业绩成长
　　康龙化成(300759)是一家国内领先的医药研发服务企业，致力于为全球药企、生物科技研发公司及科研院所提供药物研发外包服务。公司业务最早起源于实验室化学，现已成为全球少数具备大规模实验室化学服务能力的服务外包企业，具备较强研发实力，并与其他聚焦于发展临床业务的外包服务巨头形成差异化竞争，加速公司的市场拓展及客户积累。目前，公司占据全球药物发现市场的第三大份额，收入规模位列本土CRO企业第二，已具备良好的市场基础。公司的主要客户基本为全球知名药企，客户来源保持稳定，且具有较高的客户壁垒。未来伴随我国创新药行业发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移，公司将有望凭借其较强的临床前研发实力，以及稳定的客户基础，迅速抢占市场份额，享受全球医药研发热潮红利，业绩具有明确成长性。从临床前业务细分领域来看，伴随近年生物科技企业的兴起，我们预计生物科学业务有望成为公司业绩的主要增长点之一。
　　外延并购完善业务平台延伸，覆盖全产业链的业务布局增强客户粘性
　　由于新药研发流程较为复杂，不同研究阶段之间数据衔接的紧密程度将影响其研发效率和成功率，因此，为提高效率，目前大型药企普遍倾向于简化外包流程，进行整体项目外包。为更好的满足客户日益增长的研发需求及提升竞争实力，公司通过外延并购将服务平台向后端延伸，逐步成长为一家全流程一体化的研发服务公司。从公司主要收购标的来看，公司近年对于全球临床试验服务布局的拓展力度较大。
　　相比临床前业务对于技术和经验积累要求较高，临床外包服务的主要竞争力在于人才的管理及运营，因此业务复制难度相对较低，有望能快速为公司带来业绩增厚。同时，伴随公司对于新药研发产业链的覆盖日益全面，公司业务之间的衔接性以及协同作用显著增强，使公司能够为客户提供全面、高效的研发生产外包服务，协助客户提高新药研发效率，加深与客户之间的长期战略合作关系，稳定公司客户来源。
　　风险提示
　　人才流失风险；市场竞争风险；中美贸易摩擦加剧风险；汇率风险
　　给予“未来六个月，增持”评级
　　预计19、20年的EPS为0.78元、1.05元，以5月31日的收盘价36.2元计算，对应的动态PE分别为47倍、35倍。我们认为，公司凭借其较强的研发实力以及差异化竞争的发展战略，目前已在药物发现领域占据市场优势地位。未来伴随国内创新药行业的发展及国外医药外包服务逐渐向国内转移，公司将有望凭借其全产业链的业务布局以及较高的客户壁垒，实现订单量和客户量的持续提升，业绩将保持快速增长。此外，借鉴国外行业情况，我国医药外包行业的集中度仍将继续提高，公司作为国内龙头企业之一，将有望受益于行业整合，持续进行优质标的收购，扩大市占率，业绩具备明确成长性。考虑到公司的龙头地位，以及长期成长的确定性，我们看好公司的发展，给予其“未来六个月，增持”评级。

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