康龙化成(300759)控股南京思睿，落地国内临床平台

步步为赢

　　事件：5月16日，康龙化成(300759)发布公告，宣布控股南京思睿生物科技有限公司并已经完成工商变更登记。
　　核心观点
　　控股南京思睿，落实国内临床CRO平台。2018年，公司以3000万元参股南京思睿，持股23.08%；2019年一季度，公司对南京思睿增资4500万元，持股比例提升至42.86%。根据公告，公司本次增资金额为750万美元，持股比例达到55.56%，实现控股。值得注意的是，南京思睿旗下拥有南京希麦迪医药科技有限公司（CRMedIcon），后者是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业。所以，公司控股南京思睿意味着国内临床CRO平台正式落地，未来将以后者作为主体开展相关业务。
　　临床业务稳步推进，国内外临床平台有望呈现协同效应。17年2月，公司控股SNBL正式涉足临床，该标的业务集中在临床1/2期，创新药研究经验丰富。在前期业务的基础上，公司建立了全球唯一的“放射性同位素化合物合成分析”一体化平台，竞争优势显著。南京希麦迪在临床数据和统计方面积累深厚，目前也以早期项目为主。我们认为，公司临床业务布局较为稳健，未来有望在国内临床平台上嫁接国外成熟平台运营经验，发挥协同效应。
　　临床业务是公司战略重点，是一体化深度整合平台的重要组成。在前端发现与研究业务稳定增长的背景下，公司未来3-5年将以CMC/CMO和临床业务作为重点突破方向。可以看到，临床业务国外部分增长平稳，国内部分有望借助希麦迪实现快速发展。公司将延续“全球化+一体化”的战略，深化临床业务布局，倾力打造深度整合的一体化CRMO平台。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.57/6.10/8.05亿元，对应EPS为0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持19年54倍PE，考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力，竞争优势明显，给予10%溢价，对应目标价为41.58元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　如果国内市场拓展不及预期，将会极大影响公司业绩成长性。

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