金螳螂(002081)互联网家装业务增长较快，综合毛利率恢复明显

步步为赢

　　事件：
　　近期金螳螂(002081)发布2018年年度报告及一季报。2018年内，公司实现营业收入250.89亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润21.23亿元，同比增长10.68%；基本每股收益为0.80元/股，同比增长9.59%。
　　点评：
　　传统主业绩稳步增长，技术服务业务爆发
　　分产品看，公司装饰业务收入182.25亿元，同比增长13.46%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的72.64%（-3.87pct）；幕墙业务收入15.65亿元，同比增长24.72%，占到总营业收入的7.14%（-0.49pct）；设计业务收入17.92亿元，同比增长11.88%，占到总营业收入的6.24%（+0.26pct）；技术服务（互联网家装业务）呈现快速增长态势，其收入达到了34.32亿元，同比去年增长79.05%，占到营业总收入的11.69%（+4.55pct），其他业务收入3041万元，同比下滑30.89%。
　　Q1收入增长提速，预计Q2继续稳定增长
　　从公司2019Q1季度来看，公司实现营业收入60.57亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润5.85亿元，同比增长8.03%，实现毛利率18.27%（+2.25pct）。基于公司持续推进信息化的管理策略和EPC市场的扩大，我们认为公司的收入会在Q2持续增长。
　　综合毛利率稳定增长，设计业务毛利率大步提升
　　报告期公司综合毛利率19.51%，较去年同期的16.80%增长2.71个百分点。其中装饰业务、技术服务、设计和幕墙业务的毛利率分别是15.25%（+1.1pct）、29.74%（-0.8pct）、50.21%（+22.14pct）和10.15%（+1.64pct）。各项业务毛利率均有所提升，综合毛利率显著提升我们判断有两个原因，一是互联网家装业务占比提升，二是行业营改增对毛利率的影响期已经过去，毛利率有所回升。
　　期间费用率保持平稳，公司应收项目大幅增加
　　公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内，公司期间费用率为7.65%，与去年同期的6.99%上升0.66个百分点。其中销售费用率上升0.76个百分点；管理费用率上升1.05个百分点；财务费用率下降0.15个百分点。主要系公司数量和规模扩大，相应的职工薪酬和租赁费增加较大所致。经营活动产生的现金流量净额16.49亿元，同比下降7.19%，主要是经营性应收项目的大幅增加所致。
　　新签订单保持较快增长，业绩增长有保证
　　2018年公司新签订单392.3亿，同比增长约23.85%,2018年Q1-Q4单季度订单分别同比增长26%,32%,30%,30%，全年订单保持高速增长。2019年Q1新签订单107.04亿，同比增长30.43%，其中新签公装为63.3亿元，同比增长45%。截至2019年Q1为止，在手订单是602.59亿元。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为301.4亿元、349.6亿元、398.2亿元，同比分别增加20.1%、16.0%、13.9%；归母净利润分别为24.29亿元、28.27亿元、32.41亿元，同比分别增加14.4%、16.4%、14.7%。预计2019年-2021年EPS分别为0.92元/股、1.07元/股和1.23元/股，对应的PE分别为11/9/9x，公司作为行业龙头，无论是规模还是管理均在行业内首屈一指，目前估值处于历史底部，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济景气度变化的风险；
　　房地产政策调控的风险；
　　市场竞争的风险；
　　应收账款坏账的风险;业务扩张带来的管理风险。

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czy112

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