金螳螂(002081)订单有望企稳回升，估值具备安全边际，重申“跑赢行业”

步步为赢

　　金螳螂(002081)近况
　　站在年末岁尾，展望2020，我们认为金螳螂当前的估值隐含了较高的安全边际，而订单的企稳回升和市场对地产产业链整体风险偏好的回升有望催化估值修复，重申对公司的“跑赢行业”评级。
　　评论
　　4Q19订单增速有望企稳回升，集采或提振2020年利润率。公司新签订单增速自今年2季度起开始持续放缓（今年前3季度新签订单分别同比增长30.4%、21.1%、3.7%），引发了市场的担心，我们认为2~3Q订单增速的下降主要因公司出于对业主方回款能力的顾虑，主动放弃了部分订单所致。但由于公司在行业中的竞争力不断强化，我们认为公司整体订单增速有望于4Q19企稳回升，并于2020年恢复双位数的增长。我们认为且公司近年来在材料集采上做出的努力有望在2020年得到体现，届时利润率也有望出现改善。
　　2020年家装业务有望扭亏为盈。2019年，因为地产竣工下行、精装修比例快速提升，家装行业景气度有所下降，且公司对家装业务实施了门店调整（我们预计全年关店约30家）和管理层调整，公司家装业务整体出现了一定的亏损（上半年净亏损为3,812万元，我们预计全年或仍处于亏损状态）。但展望2020年，我们预计一方面地产竣工改善有望推动整体后周期行业景气度提升，另一方面公司自身的门店、管理调整也逐渐结束，公司家装业务有望在2020年实现扭亏为盈。
　　在严苛的资金环境下依然有望实现稳健的现金流。公司近年来持续强化现金流管理，目前已建立起覆盖项目事前、事中、事后全流程的现金流管理体系，并对审计收款给予高度重视。在2019年地产商融资紧张的背景下，我们认为公司全年仍有望实现10亿元左右的经营现金流，虽同比有所减少但总体仍保持稳健。若未来开发商融资有所放松，公司现金流有望显著提升。
　　估值建议
　　我们预计受到4Q19开发商融资环境相对紧张的影响，公司4Q19收款或有一定压力，应收款周转或有所放缓，相应的坏账计提或有所增加，因此我们下调2019/2020年净利润预测3.0%/2.8%至23.4/27.0亿元（对应10.3%/15.2%的同比增长）。公司当前价对应9.6x/8.3x2019/2020eP/E，我们维持目标价12.6元不变，对应14.4x/12.5x2019/2020eP/E和50%上行空间。
　　风险
　　订单低于预期，回款低于预期。

papagm

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czy112

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