金螳螂(002081)传统公装驱动订单改善，装配式装修加速布局

步步为赢

　　传统公装增长提速，订单逐季改善趋势明显。金螳螂(002081)2020Q4新签订单128亿元，同增19%，较上季度加速19个pct，符合预期，公司签单Q1-4分别单季同比变化-44%/-30%/-1%/+19%，累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%，逐季改善趋势显著，当前已逐步摆脱疫情影响，彰显龙头经营韧性。分业务类型看，Q4公司传统公装/住宅/设计分别新签80/43/6亿元，同增24%/12%/-1%，传统公装订单明显增长，驱动Q4订单表现较好。当前公司积极推行驻地市场战略，将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务；收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务、调整“金螳螂家”业务经营模式。截至2020年末，公司在手订单614亿元，约为年收入的1.8倍，在手订单丰富，随着2021年装饰行业景气度回升，公司订单有望加速向收入与业绩转化。
　　装配式装修加快布局，未来发展值得期待。当前公司高度重视装配式业务发展，近期持续加大资源投入、加快布局：1）公司公告与成都城投战略合作，拟整合双方资源优势，在装配式装修项目承接、装配式装修BIM平台建设等领域合作，预计该合作模式有望在全国各地复制推广；2）公司发布装配式装修2021展厅，全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品，产品线不断丰富完善；3）公司与住建部科技与产业化发展中心战略合作，共建装配化装修产业互联网平台和装配化装修产品创新与展示中心，有望助力公司加快产品研发升级。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力，加快拓展装配式装修业务，未来发展值得期待。
　　装饰行业供给收缩、需求修复，行业龙头有望显著受益。供给端：从长周期看装饰企业不断分化，市场持续向龙头集中，龙头利润率、现金流与中小型装企差距不断拉大，疫情环境亦加速了行业供给侧出清。同时EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动龙头市占率提升。需求端：装饰行业处经济复苏后周期，随着疫后经济景气度不断改善，预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复，此外，学校、医院等民生基建未来空间广阔，相关装饰需求将不断增长。在行业供需新格局中，金螳螂作为盈利能力优异、产业链整合能力突出的装饰龙头有望显著受益，市占率有望加快提升。
　　投资建议：当前估值水平已处历史底部区域，配置性价比高。目前公司PE(TTM)/PB(LF)分别仅为9.2/1.30倍，PE仅高于历史最低值5%，PB则创下历史最低值。与沪深300的PE和PB的比值分别为0.56/0.73，最低比值分别为0.55/0.71，当前仅微高于最低比值。在当前公司传统装饰主业持续改善，装配式装修加快拓展之际，具有较高配置性价比。我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.2亿元，同增0%/15%/15%，对应EPS分别为0.88/1.01/1.16元（2019-2022年CAGR为10%），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策调控风险，装配式业务推动不及预期，战略合作进展不及预期，应收账款坏账等。

czy112

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