天目湖(603136)19Q1扣非净利稳健增长，期待二期项目逐步落地

步步为赢

　　事件：天目湖(603136)发布2019年一季报，19Q1实现营收0.89亿元（-1.39%），归母净利0.15亿元（-14.93%），扣非净利0.15亿元（+8.99%）。
　　投资要点
　　扣非净利增速稳健。19Q1实现营收0.89亿元（-1.39%），估计与雨水较多等因素有关；归母净利0.15亿元（-14.93%），主要由于非经常性损益中政府补助由18Q1的542万元减至19Q1的20万元；扣非净利0.15亿元（+8.99%）。
　　毛利率稳中有增，费用率略有增加，理财收益增厚业绩。19Q1毛利率58.13%(+1.89pct)，稳中有升；销售费用率13.56%(+0.51pct)，估计与加大品牌宣传营销力度有关；管理费用率19.00%(+1.61pct)；财务费用率1.54%(-1.11pct)，主要系归还部分银行借款减少了借款利息。Q1保本型理财产品产生投资收益125万，增厚业绩。经营活动产生的现金流净额2523.6万元（-4.73%），低于净利润降幅，控制较为稳定。
　　竹溪谷项目稳步投入，可转债项目助力业绩增长。19Q1在建工程2225.0万元（+83.0%），主要为竹溪谷项目的建设投入，该项目有望于19年年底前建成投运。19年4月19日公司公告将可转债募集资金用途调整为“御水温泉（一期）装修改造项目”和“南山小寨二期项目”，项目有望提高酒店及温泉竞争力、推动南山竹海区域的整体提档升级，提高游客接待人次、增加游客停留时间以带动更高的客单价。
　　盈利预测：预计公司19-21年归属净利为1.24、1.49、1.66亿元，增速为19.8%、20.1%、11.8%，EPS为1.07、1.28、1.43元，对应PE为21、18、16倍。
　　风险提示：可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。

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