天目湖(603136)可转债通过，继续看好“小而美”的大潜力

步步为赢

　　事件：天目湖(603136)发布公告称，公司发行可转债的申请已经通过证监会发审会审核。
　　核心观点
　　募投项目落地后，产品线将进一步丰富。本次可转债发行包括2个募投项目：1）南山小寨二期项目（投资总额2.65亿元，募投资金2.4亿元），2）御水温泉（一期）装修改造项目（投资总额6912万元，募投资金6000万元）。两个项目共计募集资金3亿元，其中南山小寨二期的建设期为2年，御水温泉（一期）装修改造的建设期为1年。本次可转债的募投项目均以酒店为主体，我们认为项目落成后，能够进一步丰富公司中高端酒店的产品线，提升公司酒店资产在当地的竞争力，巩固“一站式旅游目的地”的战略地位。
　　我们认为公司存在着清晰的成长逻辑，即量价齐升带来持续内生成长动能：1）一方面，通过打造精品旅游路线+高端消费项目，公司的客单价会有明显的提升；公司山水园、南山竹海、御水温泉以及水世界的非门票收入占比分别为44.3%/76.8%/56.2%/26.7%，门票依赖度低，客单价提升具备灵活性。公司主张一站式旅游服务，着力打造精品旅游路线，实现各个景区之间的客流导入，延长旅客的游玩时间，深度挖掘单客消费潜力，提升人均消费。
　　此外公司正在建设高端消费项目御水温泉二期，覆盖长三角高端消费者的出游需求。酒店建成后，公司可以通过产品组合等方式将这些高端消费者导入到其他核心景区内，带来客单价和客流的双重提升。2）另一方面，凭借着交通的便利性和长三角广阔的休闲游市场，公司拥有深厚的客源基础，有望驱动公司中长期客流量增长：长三角休闲游需求旺盛，而天目湖正处于核心城市的3h旅游都市圈内，客源基础深厚，随着公司的品牌影响力的不断扩大，旗下旅游资产的中长期客流量有望继续提升。
　　公司外延拓展能力强，当期行情下弹性更大。自然景区公司往往依赖于稀缺的单一资源，可能会面临潜在的成长与估值瓶颈。而公司仅依靠水库等非核心旅游资源，打造出高品质旅游景区。公司的景区运营能力优秀，并一定程度上摆脱了对稀缺资源的依赖，开发模式和运营能力均具备可复制性，外延拓展的能力更强。目前公司也在大力推进外延拓展工作，一旦落地有望帮助公司突破瓶颈，打开成长新空间。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价26.78元。预计公司19-21年eps分别为1.03元/1.19元/1.37元（本次预测19-21年归母净利润分别为1.19/1.38/1.59亿元，原为1.19/1.37/1.58亿元），按可比公司估值法，给予公司19年26X的PE估值，对应目标价26.78元。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享