格力电器(000651)混改持续推进，后续分红可期

步步为赢

　　事件：格力电器(000651)公布2018年报。公司2018年实现总收入2000.2亿元，YoY+33.3%；实现业绩262.0亿元，YoY+17.0%。公司收入与前期业绩预告基本一致，业绩接近预告的下限。折算Q4单季度业绩YoY-26.7%，扣非业绩YoY-23.9%。
　　Q4业绩下滑反映出公司面临阶段性经营压力：根据格力年报，Q4毛利率环比基本持平，同比下滑6.8pct，由于销售费用率提升，毛利率-销售费用率环比下滑3.5pct、同比下滑6.2pct，或与空调在2018H2终端销售去化变弱背景下公司的压货政策有关。截至2018年末，公司预收款YoY-30.8%，预收款同比下滑受到上年高基数的影响；其他流动负债较三季度末增加29.8亿元，说明公司预提费用政策相对稳定。
　　分红略低市场预期：格力本次拟分红90.2亿元，如加上2018H1中期分红，2018年共计分红126.3亿元，占全年业绩的48.2%，略低于市场预期。我们预计，格力集团的股权转让事宜完成后，分红比例或有可能恢复至较高水平。
　　生活电器和智能装备增长超预期：格力2018年生活电器收入YoY+64.9%，智能装备收入YoY+46.2%。晶弘冰箱于2018年9月30日格力取得控制权后纳入合并报表，2018年为格力贡献收入7.8亿元、净利润0.9亿，净利率达11.2%。公司披露的晶弘获取成本为12.5亿元。据产业在线数据，晶弘冰箱2018年内销量YoY+50.3%，增长率行业第一，总销量位居行业第九。
　　格力多产业布局将继续推进：根据公告，格力2019年重点工作规划中，公司强调在智能装备和精密模具板块继续发力，加快手机更新迭代速度，同时在5G手机技术研究上实现突破，为格力5G手机推出奠定基础，加快推进芯片技术研究和芯片产品研发进度，聚焦芯片可靠性及算法研究，完成自研芯片的全面替代。
　　投资建议：格力的“混改”已经引发市场高度关注，但二级市场对空调行业的景气度能否持续仍存疑。我们认为，投资者在分析地产景气影响的同时，容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。我们看好空调行业的长期增长空间，也看好格力在集团股权转让后可能产生的积极变化。预计公司2019年~2021年EPS分为4.58/5.28/5.75元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价68.8元，相当于2019年15倍动态市盈率。

czy112

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papagm

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